公司2 月25 日发布2016 年年报，实现收入19.8 亿元，同比增长33%；归母净利润2.1 亿元，同比增长50%；EPS0.40 元。公司同时公告，对全资子公司利尔作物进行增资改制，其中利尔作物现有核心骨干团队出资988 万元认购利尔作物15%股权，后续新增骨干员工三年内分批出资认购5%股权。

点评：

盈利创上市以来新高，资产负债率大幅下降。公司2016Q4 实现收入5.8 亿元，同比增长47%，环比Q3 增长29%；归母净利润7341 万元，同比增长169%，环比Q3 增长26%；两项指标单季值创历史新高，全年收入和净利润也创历史新高。从负债表看，公司总负债从15 年底的10.0 亿元下降至8.2 亿元，归母所有者权益由13.0 亿元上升为20.3 亿元，资产负债率由39%下降至26%，成为全农药行业资产负债率最低的企业之一。

稳居草铵膦、氯代吡啶类农药双龙头，公司领先优势有望不断扩大。2016 年，公司基本完成5000 吨/年草铵膦技改扩能，标志着公司在国内率先解决格式反应控制及放大等重大工程化技术难题，成为国内最大的草铵膦原药生产企业。同时，公司实现了1000 吨/年氯氨吡啶酸投产和3000 吨/年毒莠定技改，巩固了全国最大的氯代吡啶类农药原药和制剂生产商地位。我们认为，2017 年通过广安基地10000 吨/年草铵膦、1000 吨/年丙炔氟草胺、1000 吨/年氟环唑动工建设和对比德生化的收购整合，公司将进一步巩固在草铵膦和氯代吡啶类农药的龙头地位，并通过工艺改进以降低成本，扩大领先优势。

利尔作物增资改制，公司制剂化战略加速推进。年报明确表示，公司以创建“具有国际竞争力和影响力的化学企业”为愿景，将成为以农药制剂和原药为主业，并兼顾其他精细化学品的国际国内市场并举发展的公司。2016 年利尔作物实现收入2.3 亿元，同比增长44%；净利润719 万元，同比增长51%，处于高速发展期，我们认为公司对利尔作物的改制将进一步激发子公司管理层的积极性，公司有望加速从原药制造企业向综合农药巨头发展。

盈利预测与估值：预计公司2017~2019 年EPS0.82、0.91、1.15 元。维持目标价20.5~23.0 元/股，“买入”评级。

风险提示：生产原料大幅涨价的风险；竞争对手大幅扩产的风险；生产过程发生爆炸的风险

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