Q3 营收同增40.99%，归母净利润同增63.26%。2020 年前三季度公司实现营收44.85 亿元，同增28.39%，归母净利润3.79 亿元，同增59.17%。单三季度实现营收16.33 亿元，同增40.99%，归母净利润1.19 亿元，同增63.26%。前三季度毛利率27.76%，同增2.81pct；销售费用率11.60%，同降0.38pct；管理费用率5.67%，同增1.51pct；财务费用率0.10%，同降0.06pct。单三季度毛利率26.46%，同增2.56pct，销售费用率12.09%，同降0.20pct，管理费用率5.32%，同降0.94pct，财务费用率-0.06%，同增0.18pct。我们认为净利润快速增长主要受益于加强新品、次新品收入占比提升，同时规模效应有利于有效控制成本，盈利能力进一步增强。

    锁鲜装带动肉制品、鱼糜制品收入快速增长。分产品看，前三季度/单三季度，面米制品营收11.31 亿元/3.85 亿元，同比增长17.44%/18.91%；肉制品营收11.42 亿元/4.07 亿元，同比增长32.69%/52.81%；鱼糜制品营收18.02亿元/6.63 亿元，同比增长38.27%/54.50%；菜肴制品营收4.06 亿元/1.74亿元，同比增长12.82%/27.06%。肉制品、鱼糜制品高增长主要系除自然增长外，新品锁鲜装系列增量所致。

    各区域均衡发展，渠道持续加密。分区域看，单三季度华东营收8.17 亿元，同增36.12%，华北营收2.08 亿元，同增46.06%，东北营收1.37 亿元，同增66.30%，华中营收1.46 亿元，同增34.56%，华南营收1.44 亿元，同增43.53%，西南营收1.32 亿元，同增41.48%，西北营收0.49 亿元，同增57.71%。经销商数量上，三季度末为956 个，相比年初净增加274 个。其中东北净增加8 个至78 个，华北净增加41 个至116 个，华东净增加79 个至372 个，华南净增加48 个至115 个，华中净增加30 个至111 个，西北净增加20 个至48 个。

    前三季度商超渠道营收增长56.13%。分渠道看，前三季度经销商渠道营收37.29 亿元，同增24.08%，商超渠道营收6.15 亿元，同增56.13%，特通渠道营收0.94 亿元，同增24.63%，电商渠道营收0.47 亿元，同增151.36%。

    盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.40、3.20、4.02元。参考可比公司20 年PE 在23-70X，考虑到公司20 年需摊销股权激励费用1.12 亿元，且作为行业绝对龙头，市占率有望加速提升，可以享受更高的估值溢价。我们给予公司2020 年估值为75-85 倍PE，对应合理价值区间180-204 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。

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