核心观点：

    　　公司公布2020Q3 业绩，2020Q1-Q3 诺邦股份实现收入14.9 亿元，同比增长87.2%。其中Q3 诺邦股份实现收入6.1 亿元，同比增长112.9%。公司Q1 和Q2 收入分别同比增长36.2%、107.5%。公司Q3 收入延续高增长，我们认为主要系海外疫情依然严峻，使得公司湿巾和消毒湿巾Q3 出口延续高增长。此外，水刺布产能同比去年Q3 有较大提升。

    　　2020Q1-Q3 诺邦实现归母净利润2.2 亿元，同比增长218.8%。其中Q3 诺邦股份实现归母净利润0.9 亿元，同比增长231.5%。公司Q1和Q2 归母净利润同比增长225.7%、199.8%。公司业绩继续超预期，我们认为主要受益于毛利率维持高位，公司前三季度毛利率达39.6%，同比提升12.2 个PCT；其中Q3 毛利率达40.8%，同比提升11.7 个PCT，而Q1 和Q2 毛利率达39.0%、38.51%，同比分别提升14.2、10.7 个PCT。我们认为Q3 毛利率仍然较高，主要得益于湿巾业务方面高毛利率的消毒湿巾占比仍然不低，以及水刺布原材料单位成本有所下降，共同推动Q3 毛利率维持高位，

    　　看好Q4 业绩延续高增，湿巾产能放量有望推动未来业绩增长。海外疫情形势依然严峻，我们预计Q4 出口仍有望维持较高增长。放眼未来，预计消毒湿巾需求有所下降，ASP 会回落，但纳奇科二期工厂有望在年末启用，大幅增加湿巾产能，解决产能瓶颈问题，量的大幅增长有望抵消ASP 的下降，并推动未来几年公司业绩的增长。

    　　20-22 年业绩分别为1.96 元/股、1.18 元/股、1.61 元/股。公司单三季度业绩再超预期，因此上修2020 年全年业绩。给予公司2020 年30xPE，对应合理价值58.8 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。终端需求回落，库存压力陡增。

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