2020Q3 环比增长放缓。公司公告2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营业收入133.0 亿元（YoY-10.7%），若不包括销售抵减，营业收入YoY-6.0%，归母净利10.8 亿元（YoY-13.4%），毛利率25.4%（YoY-5.3pct），净利率8.1%（YoY-0.3pct）。

    　　Q3 单季营业收入51.2 亿元（YoY+1.1%），若不包括销售抵减，营业收入YoY+5.9%，归母净利4.1 亿元（YoY+1.0%），毛利率25.8%（YoY-4.7pct），净利率8.1%（YoY+0.0pct）。Q3 收入增速环比Q2放缓4.5pct，我们认为主要由于线上销售增速有所放缓。Q3 单季度毛利率下降4.7pct，主要原因：（1）疫情导致线上业务占比提升，而线上渠道价格竞争更为激烈，导致毛利率下降；（2）外销增速快于内销，占比提升，而外销毛利率低于内销；（3）采用新会计准则，销售抵减导致均毛利率和销售费用率均下降：Q3 销售费用率下降3.6pct。

    　　公司上调2020 年度关联交易额度，海外需求向好。外销业务，海外消费者居家时间变长，厨房小家电需求良好，出口有望持续改善。公司今日公告，预计与SEB 集团及其关联方2020 年度日常关联交易金额将超出年初的预计，新增关联交易金额8.5 亿，今年关联交易金额将达到54.8 亿。内销业务，小家电行业消费升级进入加速期，作为炊具、小家电龙头，受益于小家电消费升级；另，在品类扩张、高端品牌布局方面，公司布局完善，未来新品类有望为内销业务带来新的增长点。

    　　投资建议：预计2020-22 年公司归母净利分别为17.7、20.3、22.6 亿元，同比分别增长-7.9%、14.7%、11.5%，参考可比公司2021 年平均PE 估值36 倍，公司是小家电公司龙头，考虑业绩增速，给予 2021年32xPE 对应合理价值79.08 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。

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