投资要点

    　　事件：10 月26 日，公司发布三季报，Q1-Q3 实现营业收入54.7 亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润8.7 亿元，同比增长47.1%。毛利率24.6%，同比增加4.9pct。

    　　其中Q3 营业收入20.9 亿元，同比增长29.8%；归母净利润4.2 亿元，同比增长113.6%；Q3 毛利率29.7%，环比增加8.7pct，业绩超预期。

    　　Q3 胶膜量价齐升，盈利能力大幅提升：公司胶膜Q3 实现营业收入18.6 亿元，同比增加 28.6%。公司Q3 胶膜销量2.2 亿平方米，同比增长16%，在POE 和白色EVA 占比提升，行业需求旺盛的情况下，公司Q3 胶膜单价8.36 元/平方米，同比增长11%，环比增长2%。在成本端，树脂成本进一步下降：Q3 树脂成本 9.68 元/kg，同比降低16.6%。销售增加以及结构升级调整，预计Q3 胶膜业务毛利率约为30%，盈利能力大幅度提升。

    　　胶膜持续扩大产能，领先地位凸显：9 月9 日，公司公告在嘉兴地区投资10.2 亿元，建设年产2.5 亿平光伏胶膜项目、年产1.1 亿平光伏背板项目，建设期三年。

    　　2 月27 日，公司公告投资16 亿在安徽滁州建设年产2.5 亿平POE 胶膜+年产2.5亿平EVA 胶膜项目。此外，在建项目还包括杭州基地年产2.5 亿平白色EVA 胶膜技改项目+年产2 亿平POE 封装胶膜项目。2019 年公司市占率约54%，随产能持续释放，预计市占率继续提升，2022 年末产能有望达18-20 亿平，继续稳居光伏胶膜行业领先地位。

    　　整体费用率下降，持续加大研发投入：2020Q1-Q3 四项费用3.1 亿元，同比下降1.7%，四项费用率5.7%，同比下降1.2%。其中，Q1-Q3 公司财务费用-0.2 亿元，同比下降323.8%，主要是本期外汇汇率波动汇兑收益增加及利息收入增加所致。

    　　销售费用下降2.4%至 0.8 亿元；管理费用同比下降8.2%至0.67 亿元；研发费用同比上升24.2%至1.9 亿元，Q3 单季度研发费用0.73 亿元，创历史新高。

    　　投资建议：公司原材料成本下降，胶膜价格上涨超预期，上调公司2020 年-2022年归母净利润分别至12.6 亿元、16.9 亿元、23.4 亿元，相当于2021 年36 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升。

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