本报告导读：

    　　公司公告2020 年三季报，Q3 单季收入加速增长明显，同步公告分拆化妆品子公司上市，有望推动长期更快发展，维持公司谨慎增持评级。

    　　投资要点：

    　　三季报符合预期，维持谨慎增持评级。2020Q1-Q3实现收入50.70亿元，同比增长16.78%；归母净利润13.29 亿元，同比增长19.83%；扣非净利润13.21 亿元，同比增长19.73%。Q3 单季度实现营收18.24亿元，同比增长26.01%，较上半年12.16%的增速大幅提升；扣非净利润4.63 亿元，同比增长29.14%。考虑疫情影响，下调2020-2021年EPS 预测至2.74/3.45 元/股（原为2.92/3.63 元），首次预测2022年EPS 4.30 元/股。考虑同类公司估值中枢上移，上调目标价至241.50 元，对应2021PE 70X，看好公司核心品种稳健增长和品牌衍生产品长期拓展空间，维持谨慎增持评级。

    　　核心产品稳健增长彰显高端客户粘性。2020 年1 月公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格从530 元/粒上调到590 元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80 美元/粒。片仔癀锭剂依托“悠久历史+绝密配方+稀缺原料”，定位高端消费，客户的价格敏感性相对较低，即便是上半年疫情期间也保持主产品的正增长，进一步彰显产品力。

    　　拟分拆化妆品子公司上市，加快子公司发展。公司公告筹划化妆品子公司分拆上市，子公司2019 年营收4.3 亿元，净利润0.81 亿元，2020H1 收入3.3 亿元，净利润0.74 亿元，业绩增速较快。上市公司持有90.19%股份，漳州市国资持有9.81%股份，上市公司目前高比例持股，若稀释有限而融资后能加速发展，有望提升日化板块长期增长空间。

    　　催化剂：核心产品提价预期；日化板块加速增长。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；新药研发不确定性风险。

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