尽管Q4在优化背景下增速略有放缓，但公司已从多方面着手进行改革调整，包括积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道、加强精细化管理等，预计Q1末成效将逐步显现，且Q2开始改善趋势有望逐季加强，进一步稳固公司龙头地位。目前定增资金已到位，雄厚的资金实力将对后期业务的发展起到关键性作用，有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合，预计今年高成长性仍可维持。后续业绩的逐步兑现及资源整合的逐步落地将进一步催化后期股价，目前公司总市值242亿，不考虑优壹及百伦并表贡献，对应17年PS为1.3X，PE为30X，估值具备一定优势，维持“强烈推荐”评级。

Q4在优化背景下增速略有放缓。公司发布业绩快报，16年收入/营业利润/归母净利润分别为86.12/5.57/4.14亿，同比分别增长117.43%/172.98%/ 145.64%，基本每股收益0.31元。其中，16Q4收入/营业利润/归母净利润分别30.86/1.82/1.41亿元，同比增长67.72%/213.79%/220.45%，在优化调整的背景下Q4增速低于前三季度，但整体符合我们此前的预期。

受益于行业高增长+前海帕拓逊并表，全年整体仍延续高增长态势。1）环球易购预计16年实现收入71.63亿，同比增长92%+，其中出口业务67亿左右，净利率5%+，进口业务5亿左右，略有亏损；预计Q4单季收入24亿左右（出口21亿+，进口2亿+），同比增长35%左右。由于付费流量需提前投入，无法当期转化，免费流量投入不到位，服装业务整体仍受到一定影响，但电子站发展符合预期，三方平台也增长较快。此外，移动端目前占比30%+，发展势头良好，APP在很多国家排名挤入前20（3C复购率超过50%，服装复购率也高于PC端35%的水平）。2）前海帕拓逊预计16年收入12亿+，全年净利率8%+。3）百圆裤业对业绩贡献不大，预计收入1亿+。

针对目前存在的不足，公司已从多方面着手进行改革调整：1）加强团队建设，积极引入外部专家资源。公司去年10月聘请了曾就职于京东、阿里的供应链管理专业人才，开始进行供应链整合，今年将完成新供应商招募工作。2）重视免费流量渠道，预计3月底左右会见到成效，服装业务同比将有所改善。3）强化管理者职责，建设内部激励机制，更加重视整体战略规划、体系建设，加强精细化管理。

随着定增资金投入使用和各项调整措施效果的逐步显现，预计17年仍有望实现高增长。1）出口业务：尽管16年的成绩受多方面影响不及年初规划，但目前公司体量仍处于行业第一的位置，目前规模是第二名的3倍，希望17年底可以将差距扩大到4-5倍。盈利方面，预计17年净利率将保持5%-6%的水平。随着改善措施效果的逐步体现，17Q1有望完成近100%的增长目标。17年出口业务重点在于：持续整合供应链；分散渠道，提升APP运营能力（16年移动端效果较好，在很多国家APP排行榜已经进入前20名，17年将继续强化）；PC端重视免费流量渠道，服装和3C做大做强一两个网站，降低三方平台占比，增强利润贡献。2）进口业务：目前已拿到三四十种产品的独家代理权，供应链方面仍在持续开拓中；线下门店90家左右，其中直营10多家，加盟端绝大部分都已实现盈利；线上仍以三方平台贡献为主。16年受资金到位晚于预期影响，投入不足导致业务推进进程略低于预期，17年在线下门店及线上业务双向快速发展背景下，保守估测收入有望实现30亿以上的规模，其中，Q1预计2亿左右，同比增长100%左右。

盈利预测和投资评级： 因优壹及百伦并表时点不确定，暂不考虑两个项目贡献， 预计 16-18 年 EPS 分别为 0.29、 0.56、 0.84 元， 目前公司总市值 242 亿， 对应 17年 PS 为 1.3X， PE 为 30X。 我们认为， 虽然 Q4 在优化背景下增速略有放缓，但公司已从多方面着手进行改革调整，包括积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道、加强精细化管理等，预计 Q1 成效将逐步显现，且 Q2 开始改善趋势有望逐季加强，进一步稳固公司龙头地位。目前定增资金已到位， 雄厚的资金实力亦将对后期业务的发展起到关键性作用， 有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合，预计高成长性仍可维持。 后续业绩的逐步兑现及资源整合的逐步落地将进一步催化后期股价，估值具备一定优势，维持“强烈推荐-A”的评级。

风险提示： 行业政策风险超预期， 新业务培育低于预期。

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