事件描述：

    　　10 月27 日，公司公告2020 年第三季度报告。据公告，2020 前三季度公司实现营收79.56 亿元，同比上升12.67%；归母净利润10.23 亿元，同比下降4.34%;扣非后归母净利润9.53，同比上升20.11%;加权平均ROE 为18.97%，同比下降0.33 个百分点。

    　　营收同比增长，单季度业绩符合预期

    　　2020 前三季度，公司实现毛利润12.27 亿元，同比下降0.68 亿元。前三季度，公司财务费用0.78 亿元，主要源于汇兑收益增加;管理费用1.24 亿元，同比增加15.30%;销售费用21.01 亿元，同比增加3.6%。

    　　公司经营活动净现金流79.71 亿元，同比增加7.69%;筹资活动净现金流为-3.05 亿元，同比减少66.96%，主要因为本期偿还借款。公司净现比为0.74，同比减少0.35;存货周转天率为0.76，同比降低0.07，经营稳定。公司应付票据及账款由去年同期23.52 亿元增加到29.16 亿元，主要是子公司应付工程款增加；应收票据及账款由去年同期21.77亿元增加到23.27 亿元，主要因为上半年是农药销售旺季，货款在下半年逐步回笼。公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为9.50 亿元，同比增加73.36%,在建工程16.21亿元，比上期期末增加388.91%，主要因为优嘉三期投资增加。前三季度财务数据大幅改善，得益于公司生产扩张带来的规模优势，以及主要原料下降的成本优势。

    　　单季度来看，2020Q3 公司实现营收20.39 亿元，同比增长13.3%，环比下降26.1%；归母净利润1.96 亿元，同比下降10.37%，环比下降48.4%，基本符合预期。公司单季度业绩环比下降主要因为三季度进入农药淡季带来的产品销量下滑，以及汇兑损益带来的财务费用增加。单季度归母净利润同比下降主要因为菊酯产品价格理性回落，2020 年前三季度均价同比下跌14.2%。

    　　以量补价，减少价格对业绩影响

    　　2020 公司前三季度销售毛利率26.30%，同比下降2.43 个百分点；销售净利率12.87%，同比下降2.31 个百分点。

    　　杀虫剂板块：前三季度实现营收23.88 亿元，公司前三季度的杀虫剂板块销量大幅增长，弥补了价格的下跌。2020 前三季度公司杀虫剂板块销量为1.23 万吨，同比增长13.3%；其中Q3 单季销量为0.20 万吨，同比下降13.1%，环比下降42.6%，主要是受季节性影响。价格方面，公司杀虫剂前三季度销售均价为19.37 万吨/吨，同比下降6.3%。

    　　除草剂板块：前三季度实现营收17.58 亿元，同比增长120.4%，主要因为销量的大幅提高。2020 前三季度公司除草剂板块销量为3.92 万吨，同比增长36.4%；其中Q3 单季销量为1.12 万吨，同比上升41.0%，环比下降18.0%。价格方面，公司除草剂前三季度销售均价为4.49 万元/吨，同比上升1.14%；其中草甘膦原药季度均价继续回暖，20Q3 均价为22537 元/吨,环比上升7.8%，10 月20 日最新价继续反弹至24679元/吨，看好公司四季度业绩继续向好。

    　　原材料价格方面，公司主要原材料价格同比下降，烧碱价格下降23.2%，甲苯价格下降25.0%，甲醛价格下降19.8%，异丁醛价格下降13.6%，二乙醇胺下降9.2%，但盐酸价格上升79.7%，甲基呋喃价格上升13.7%。

    　　优嘉三期即将投产，逐步贡献利润

    　　公司产业链不断完善，优嘉三期、四期持续投入进行杀虫剂、除草剂、杀菌剂等领域布局。优嘉三期项目总投资21.3 亿元，已于八月份进行了调试，预计将在Q4 投产，开始逐步贡献业绩。优嘉三期拥有菊酯等7 大类产品的规划，达产后预计将增加营收15.4 亿元，利润3.6 亿元。

    　　另外，优嘉四期项目9 月份环评已受理，总投资23 亿元，预计建设期两年，进一步巩固公司行业地位，带来新的业绩增量。

    　　投资建议

    　　预计公司2020-2022 年归母净利润分别为12.33、14.78、18.73 亿元，同比增速为5.4%、19.9%、26.8%。对应PE 分别为21.5、18.0 和14.2倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；疫情影响持续的风险；季节性需求变化的风险；政策性影响风险。

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