要点

    　　事件：公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营业收入15.03亿元，同比增长44.25%，收入增长超预期；实现归母净利润5.95亿元，同比增长191.22%；实现扣非后归母净利润3.94亿元，同比增长145.89%；实现经营活动产生的现金流量净额8.10亿元，同比增长226.80%。其中，Q3公司实现营收5.87亿元，同比增长64.62%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长313.61%。订阅服务保持高增长态势：分业务来看，订阅服务依然保持高速增长态势，WPS超级会员再次尝试直播带货等创新模式，开辟市场推广及品牌宣传新渠道。而金山文档在报告期内签约成为2021年第31届世界大学生运动会办公软件类官方独家供应商，同时发布了金山文档教育版，与清华大学正式签订智慧校园办公合作框架协议，持续加大对教育行业的覆盖率，继续精耕细分行业市场。授权业务受益于政府领域的集中提前释放，使公司当期显现出强劲的增长态势。互联网广告受益于整体用户规模和活跃度的提升，仍能维持业务的平稳运行。

    　　MAU保持高增长态势截至2020年9月30日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.57亿，较19年同期增长19.63%，相比20年Q2增长了0.66%，继续保持高增长态势。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.76亿，同比23.08%；移动版月度活跃用户数2.74亿，同比增长19.13%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已近千万。

    　　整体费用率稳步下降，盈利能力进一步提升：前三季度公司整体毛利率为86.85%，相比19年同期提升2.89个百分点。报告期内公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为62.31%、20.39%、7.48%、34.85%和-0.41%，分别相比19年同期减少9.240.89、0.94、7.18和0.23个百分点，公司规模效应逐步显现，整体费用率稳步下降，盈利能力进一步提升。技术基因奠定产品优势，持续高增长可期：技术立业是金山办公不变的初心，也奠定了公司产品与国际巨头同台竞技的基础。在价格和可得性体验更优的背景下，公司以免费+增值服务的C端策略，叠加国内市场渗透和国际市场拓展带来持续扩大的用户基础，付费转化率的持续提升将带来广阔的成长空间。在机构客户市场，公司具备品牌、价格、可控的优势，信创将带来额外的市场新增量。

    　　盈利预测、估值与评级：维持2020-2022年公司归母净利润预测分别为8.33、12.04、16.03亿元。

    　　风险提示：机构客户数增长不达预期，行业竞争加剧，总月活用户数增长不达预期，研发费用税前加计扣除税收优惠的风险。

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