投资要点：

    公司公布2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营业收入26.53 亿元，同比增长10.14% ,其中Q3 实现营业收入16.83 亿元，同比增长15.50%。前三季度公司实现归母净利润3.60 亿元，同比增长10.63%。Q3 归母净利润3.48 亿元，同比增长33.54%；扣非净利润3.44 亿元，同比增长32.73%。营收基本符合预期，利润超出我们预期（原预计Q3 利润2.9 亿元）。

    销售费用率改善明显，疫情下公司严控费用。2020Q3 公司毛利率为55.65%，同比减少2.97pct，由于公司月饼业务存在结算错期，所以毛利率可比性不强。三季度公司销售费用率为18.65%，同比下降6.89pct，绝对值角度为3.14 亿元，同比下降15.65%，销售费用减少明显，管理费用率7.86%，同比下降0.58%，公司在疫情下严控费用，使得利润率增长较高。

    月饼今年销售高增长，速冻高基数下增速放缓。Q3 公司月饼营收12.24 亿元，同比增长19.0%，超出我们预期（11.4 亿元），今年中秋是10 月1 日，但大部分的动销都已经在Q3 完成，公司截止三季度应收账款3.04 亿元，较Q2 增加2.02 亿元，考虑到今年月饼结算还存在向后错期，预计今年整体月饼销售额增长将落在20-25%之间。Q3 速冻销售额1.77 亿元，同比增长27.4%，Q2 为84.4%，增速明显下降，去年Q3 速冻基数较高，粮丰园的新增产线贡献主要增量，明年梅州工厂投产将进一步增加产能。三季度公司餐饮端营收仅下滑9.1%，相较于Q2 的-44.7%有明显改善，即使考虑到公司有部分新门店贡献，预计单店的营收也基本恢复到去年的8-9 成，预计Q4 已经基本可以完全恢复。

    经销商开发明显加快，保证今年销售情况。三季度公司经销商大幅净增159 个，上半年净增为7 家，三季度增加的经销商中省内82 个，省外77 个。从销售来看，Q3 经销渠道销售增长11.12%，直销渠道增长22.64%。从经销商的数量和营收增长的趋势来看，预计公司今年是更多的放开了中小型经销商保证今年的销售。直销增长主要由于月饼更多通过直销渠道销售，电商继续发力补充公司销售渠道。

    盈利预测与投资建议：按照三季度公司的销售情况，我们上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为4.40/5.18/6.08 亿元（原盈利预测为4.23/5.03/5.93 亿元），对应2020-2022 年PE 为40/34/29 倍，今年月饼销售窗口期已过，重点关注明年公司新产能的落地情况，维持买入评级。

    风险提示：新工厂建设不及预期；月饼经销商对今年销售持谨慎态度而降低预付款等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！