激励计划今落地，梧桐尚待凤凰栖

公司公布激励计划，拟以 2.28 元价格（现价 4.50 元）授予限制性股票激励不超过 9260 万股，约占当前总股本的 3.55%。激励对象暂未公布，拟授予对象包括高管、中层管理人员和核心技术（业务）人员，限制性股票业绩考核以 2015 年净利润为基数（ 1.71 亿元， 16 年净利预计 8.3~8.6 亿元），要求 17-19 年净利增长率不低于 110%/120%/130%。 我们判断此项计划激励作用偏弱， 福利性质较强，增量信息不多，公司 15 年业绩是历年低点，同时解锁条件与前次激励可比性不强；公司暂未公布具体激励对象，参考其他公司激励计划进程，我们认为公司或可在年报前公布激励名单。

3-4 月玻璃价格有望维持高位，成本端或可改善

16 年下半年起玻璃提价，一方面地产竣工加快，一方面供给处于低位。今年年初至今三四线地产销售超预期，有望带动需求平稳增长，年内预期供需同比均在 5%左右。近期玻璃持续提价，主要由于下游补库需求和前期成本端纯碱价格提升；随着后续两会期间环保压制下游玻璃深加工需求，我们预计 3 月玻璃价格或维持较高位置，上涨和下行空间均有限。 近期成本端纯碱价格有所松动，从 2300 元/吨位置下调近 200 元，后期看由于纯碱补库需求减弱，成本端或可继续改善。

产能扩充叠加深加工布局，利润水平提升空间大

预计公司 17 年有三条产线冷修，冷修期在 3-6 个月；部分产线技术改造，技改或可提升产品品质，提高淡季玻璃价格；同时年内海外产线可建成投产，我们测算公司 17 年全年产量或可达 1.08 亿重量箱。公司当前盈利水平基本维持在 16 年 8 月以上，我们预计公司全年箱净利可达 10 元。同时前期公司先后多次披露对外投资公告，在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃产业投资，在湖南省进行光电材料投资。从下游应用领域来看，光伏行业未来 5 年景气确定性较高，节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻 A，公司还可能向其他深加工领域扩张，中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高，有助于抵御地产周期性，提供长期成长空间。

玻璃原片价格持续上涨，维持买入评级

我 们 预 计 公 司 16-18 年 归 属 净 利 分 别 为 8.4/9.9/12.3 亿 元 ，YOY+390%/18%/23%， 考虑近期玻璃原片价格持续上涨，继续推荐玻璃龙头，公司年报 3 月末披露，近期增量信息较少，暂不调整业绩预测与目标价， 维持“买入”评级。

风险提示： 冷修产能复产超过预期；地产景气度下滑超预期等。

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