3Q20 业绩符合我们预期

    韦尔股份公布3Q20 业绩：收入达到59 亿元，同比增长60.1%。

    毛利率达到27.9%，环比下滑4.5ppts，主要由于部分CIS 产品跌价及TDDI 业务库存消化所致。三季度归母净利润达到7 亿元，同比增长1141.4%，符合我们预期。公司年中在市场首发0.7um 的64MP产品，成为了2021 年后置主摄领域积极的参与者，我们建议投资人持续跟踪公司在安卓阵营高像素领域份额的提升进度。但考虑到华为事件影响，公司2021 年净利润增速有可能放缓。

    发展趋势

    受价格下跌等因素，3Q20 毛利率环比下降4.5ppts：公司3Q20 毛利率环比下降4.5ppts，我们认为主要由于1）公司收购Synaptics的TDDI 业务后，部分老产品跌价幅度较大，没有毛利润贡献。公司预估TDDI 业务3Q20 整体收入规模接近4 亿元，我们预计相关毛利润损失在1 亿元左右。2）低像素产品（主要是8MP）单价3Q20 环比开始下降，我们认为主要由于部分手机的副摄配置阶段性地降低到2/5MP 导致8MP 需求下降，但长期来看，我们认为手机低像素副摄仍会向8/13MP 产品过渡。3）48MP 降价引导大批量出货，4Q20 为64MP 量产铺路。我们认为公司为了大批量出货在3Q20 降低了48MP 产品的价格，4Q20 及2021 公司将主推64MP等新品。我们预估2020/21 年公司整体毛利率在30.4%/31.1%。

    市场首推0.7um 64MP 产品，成为明年安卓阵营后置主摄有利竞争者：豪威自2019 年被韦尔收购后，一直在积极布局前道研发以及后道销售服务，希望重回高像素市场。在今年4 月底，公司首发全球第一款像素大小0.7um 的高像素64MP 产品，我们认为证明了公司强大的研发能力。公司预计10 月在市场上会发布首款搭载相关产品的智能手机，未来初步渗透的机型价格应在3,000 元及以下机型。我们认为64MP 的推出标志着公司成为高像素市场强有力的竞争者，但在暂时失去华为的扶持后，我们认为需要关注其他品牌机型的产品定义以及对于供应链的成本空间。

    盈利预测与估值

    考虑到公司在CIS 市场尤其是主摄领域份额提升，我们分别上调2020/21 年盈利预测16%/16%至24 亿/31 亿元，但同时考虑到华为事件的影响，我们认为公司2021 年收入增速相较今年会有所放缓。公司当前股价对应2021 年49.4 倍市盈率，我们维持公司跑赢行业评级，考虑到当前行业估值下修，我们下调公司目标价4%至230.00 元，对应2021 年2.2 倍PEG，较当前股价有28%的上涨空间。

    风险

    手机出货量不及预期，中美贸易摩擦反复。

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