事件：公司前三季度实现营业收入492.32 亿元（同比+1.43%），归母净利润53.49 亿元（同比-32.28%），毛利率和净利率为22.58%和11.42%。其中Q3 单季度营收183.25 亿元（同比+7.79%，环比+17.74%），归母净利润25.14 亿元（同比+10.35%，环比+69.32%），毛利率和净利率为26.83%和14.15%，环比Q2+6.81pct 和+4.30pct。

    财务数据解读：三季度盈利显著恢复，毛利率止跌大幅上行三季度以来国内外疫情好转需求恢复，公司盈利显著恢复。2020Q3 伴随价格和销量上行，一方面是需求恢复，另一方面是原油价格恢复导致的成本端支撑。2020Q3 毛利率为26.83%，已经恢复到2019Q3 的水平，疫情在一定程度上促进了公司效率提升。公司经营性净现金流仍取得较好的水平，保障了当前规划项目的顺利建设。

    经营数据解读：成本端和需求端利好，产品全面量价齐升公司聚氨酯产品销售均价持续改善中（Q3 均价环比增加了49 元/吨），Q3 销量增加到76 万吨（Q2 为64 万吨），量价同步改善。石化系列单三季度石化产品销量158 万吨，平均售价环比上涨233 元/吨，前三季度贡献159 亿元营收。精细化学品及新材料系列产品的产销量恢复快速增长势头，前三季度销量达到38.2 万吨，同比取得26%的增长。

    业绩展望：MDI 进入上涨周期，新材料项目落地在即基建地产需求复苏在即，MDI 产品逐步走出低谷。需求端，房地产、汽车和家电需求持续回暖，价格端，在检修和需求双重利好下MDI 价格从6 月开始持续上涨，9-10 月涨幅持续扩大，预计Q4 盈利将持续修复。公司眉山项目稳步推进，公司眉山一期25 万吨高性能改性树脂项目年底即将建成，二期项目开始启动，新材料战略将逐步落地。

    投资建议：看好公司新材料延伸，维持“买入”评级我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别达到 89/138/157 亿元，同比-12/55/14%，EPS=2.84/4.39/5.00 元/股，对应当前 PE 分别为27/17/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新建项目建设进展不达预期。

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