1~3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q20 业绩：营业收入24.98 亿元，同比增长45.1%；归母净利润3.22 亿元，同比增长92.0%。对应3Q20，营业收入7.80亿元，同比增长46.5%；归母净利润6775 万元，同比增长70.0%。

    　　公司3Q20 业绩落于业绩预告区域中部，符合我们及市场预期。公司利用自有资金及IPO 募集资金进行理财，3Q20 获得投资收益827万元。扣除该部分影响，3Q20 扣非后归母净利润同比+53.5%。

    　　盈利能力持续提升：1）淘数据显示，1Q20/2Q20/3Q20 小熊品牌线上零售均价分别同比-2%/+3%/+8%。得益于产品均价的持续提升，3Q20 公司毛利率35.1%，同比+1.4ppt；归母净利润率8.7%，同比+1.2ppt。2）3Q20 流量成本上升，销售费用同比+51.6%，对应销售费用率同比+0.6ppt 至17.5%。我们预计，苏泊尔、美的在线上计划推出更多长尾品类，市场竞争小幅加剧。3）小熊加大研发投入、新品开发力度，3Q20 研发费用同比+66.1%。4）公司现金流健康，1~3Q20 经营性净现金流6.50 亿元，明显好于净利润。

    　　线上零售增速依然较高，但环比放缓。1）淘数据监测，1Q20/2Q20/3Q20 厨房小家电销售额分别同比+11%/+43%/ +28%，3Q20 增速环比出现放缓，小熊、九阳、苏泊尔等线上增速也随行业放缓。小熊是线上品牌，整体增长速度依然明显快于九阳、苏泊尔。1Q20/2Q20/3Q20，小熊品牌线上零售额分别同比+41%/+73%/+39%。2）四季度的“11.11”、“12.12” 线上购物节即将到来，小家电市场竞争在加剧。但我们认为具有网红效应、IP 联名等特色小家电产品需求届时有望出现小高峰，小熊产品将受益。

    　　发展趋势

    　　我们重申公司长期成长逻辑不变。1）由于3Q20 小家电多个品牌线上零售增速环比普遍出现放缓，引发市场对小家电红利衰退及未来增长的担忧，近期公司股价调整较多。2）我们认为，小家电市场正处于品类爆发阶段，小熊善于捕捉线上流量变化，品牌得到强化，具有清晰的品牌定位、渠道发展规划和新品类拓展能力，具备长期投资价值。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年39.4 倍/33.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和156.00元目标价，对应52.1 倍2020 年市盈率和44.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有32.2%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险；新品拓展风险。

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