2020 前三季度营收同比增长7.43%，归母净利润同比上升13.85%。

    　　公司2020 前三季度实现营业收入85.38 亿元（YoY+7.43%），归母净利润9.13 亿元（YoY+13.85%），分季度来看，单三季度公司实现营业收入37.76 亿元（YoY+21.48%），环比二季度持续向好。2020 年前三季度毛利率较去年同期提升0.29pct 至27.08%，净利率提升0.25pct至10.47%；期间费用率上升0.95pct 至15.49%，其中，销售费用率9.29%，同比提升0.48pct；管理费用率为4.72%，同比提升0.27pct；研发费用率为1.44%，同比上升0.09pct；财务费用率为0.02%，同比提升0.12pct。

    各项业务触底回升，九木门店数持续增长。2020 前三季度，晨光科力普业务持续恢复，实现营业收入28.62 亿元（YOY+15.2%）；晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.32 亿元（YOY+2.8%），其中九木杂物社实现营业收入3.60 亿元（YOY+17.41%）。截止报告期末，公司在全国拥有440 家零售大店，对比2019 年末增加36 家，其中晨光生活馆106 家，九木杂物社334 家（直营211 家，加盟123 家）。

    投资建议与盈利预测。看好晨光文具长期发展：（1）传统业务与办公直销业务触底回升；（2）新零售业务短期承压，不改长期逻辑。（3）海外市场拓展仍属空白。预计公司2020-2021 年归母净利润为12.3、15.1 亿元，当前市值对应2020 年59XPE，考虑到过去5 年公司平均PE（TTM）为42 倍，公司行业龙头地位稳固，下半年起宏观经济整体运营恢复正常，同时限制性股权激励彰显中期发展信心，给予2021年50xPE 合理估值，对应合理价值81.5 元/股，维持买入评级。

    风险提示。疫情控制不及预期引发行业风险；原材料价格上涨影响产品毛利率；精品文创业务、办公直销业务拓展不达预期。

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