受工程进度拖累，业绩略低于预期：公司发布年度业绩快报，2016 年实现营业收入99.77 亿元，同比增长91.35%，归属于上市公司股东的净利润18.72亿元，同比增长37.45%，EPS 为0.44 元，位于业绩预告的上限。受益于PPP 项目的加速落地及膜技术的推广，公司营业收入实现大幅提升，由于原计划项目未按期进行导致净利润增速不达预期。

发挥技术优势，加速开辟新市场：公司的MBR+DF 技术结合，可实现污水变成地表水II 类或III 类水的高品质资源化，凭借突出的技术实力，公司2016 年开辟了多个新地域，如乌鲁木齐、长春、沈阳、西安等，并取得了拉萨市全部的水处理，目前在全国接近有80 个地域设有项目公司近200 家，基本覆盖了全国的大型城市。

水处理龙头，订单充足：公司为环保水处理板块中市值最大的企业，总市值达513 亿，根据我们统计，公司2016 年新增订单近300 亿，其中不乏大型PPP综合治理项目，如昆仑环保PPP 项目（28.5 亿）、河南宝丰县城区湿地综合治理PPP 项目（30 亿）、北京城市副中心水环境治理台马片区PPP 项目（16亿）等，公司在手订单充沛，综合实力突出。复制“云水模式”，期待后续资本运作。公司2015 年碧水源与云南城投采用PPP 模式合资成立的云南水务在港股上市，成功开创“云水模式”，成为环保行业的示范标杆，也为公司未来的发展提供了新的路径。目前公司在国内己建立了多家类似云南水务的PPP 合资企业，有望进一步复制“云水模式”，未来发展值得期待。

投资建议：我们预计公司2017、2018 年实现归母净利润26.5 亿、36.2 亿，对应估值分别为19X、14X，目标价19 元。公司膜技术领先，在手订单充足，未来将持续拓展PPP 项目，进一步深耕膜技术领域，给予“买入”评级。

风险提示：项目建设不达预期

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