事件：公司公布2020 年三季报，实现营收370.31 亿元，同增49.71%；归母净利润20.69 亿元，同增30.07%；扣非归母净利润18.56 亿元，同增29.86%；EPS 0.47 元，ROE 6.72%。其中，3Q20 年实现营收176.06亿元，同增95.59%；归母净利润7.94 亿元，同增95.49%；扣非归母净利7.11 亿元，同增74.35%；EPS 为0.19 元；ROE 为2.46%，业绩整体符合预期。

    　　盈利能力环比回升，经营性现金流改善。3Q20 公司销售毛利率/净利率为17.11%/4.56%，同比变化-2.01/+0.18 PCT，环比变化+1.31/+1.88PCT，我们认为毛利率同比下降主要原因是3Q20 风机业务销售占比提升。3Q20 销售/管理/财务费用率同比+0.87/-2.19/-0.38PCT 至6.39%/3.78%/1.81%，期间费用率同降1.71PCT 至11.98%。前三季度经营性现金流为23.20 亿元，同增457.69%，主要原因是公司销售风机收到的款项增加所致。

    　　3Q 风机销量同比高增，整体大型化趋势明显。3Q20 公司风机对外销售容量4216MW ， 同比增加105.24% 。从产品结构来看， 公司外销1.5S/2S/3S-4S/6S-8S 平台分别销售102/3437/498/178MW，同比变化+753.75%/+102.16%/+88.65%/+128.98% ， 平台销售占比分别为2.43%/81.53%/11.81%/4.23%，同比变化+1.85/-1.24/-1.04/+0.44PCT，6S-8S 大机组占比不断提升。

    　　风机订单充足，大型化机组占比提升。截止2020 年9 月底，公司风机在手外部订单风机在手订单15.62GW，较2020 年种17.42GW 下滑1.80G，仍处高位水平。其中， 1.5S/2S/3S-4S/6S-8S 分别占比0.96%/50.94%/32.61%/15.49%，环比变化-0.38/-6.19/+3.94/+2.63PCT，大型化机组占比不断提升。考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021 年需求或达30GW，需求不悲观，在此背景下，公司作为风电整机龙头，在手订单充裕，业绩增长可期。

    　　投资建议：预计2020-2022 年分别实现净利36.46、43.90 和47.69 亿元，同比分别增长64.99%、20.41%、8.64%，当前股价对应三年PE 分别为13、11、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：市场竞争风险、弃风限电风险。

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