【投资要点】

    事件：近日公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收79.3 亿元，同比上升8.6%；归母净利同比大幅上升36.7%至14.2 亿元，扣非归母净利同比上升23.2%至11.8 亿元。公司Q3 单季度实现营收28.3 亿元（+20.1%），归母净利4.2 亿元（+ 38.5%），扣非归母净利3.4 亿元（+15.3%），收入端高速增长，各业务板块强劲恢复。

    消化道产品带动化学制剂板块恢复增长，诊断试剂板块持续高增长。

    分板块来看，2020 年1-9 月化学制剂板块实现收入40.03 亿元（+1.8%），其中消化道产品收入17.75 亿元（+28.3%），增速进一步提升，预计主要受益于艾普拉唑针剂的快速放量；促性激素产品收入14.36 亿元（-0.15%），降幅大幅收窄；抗微生物产品收入3.02 亿元（-31.4%），心脑血管产品收入2.17 亿元（-1.6%）。原料药和中间体板块收入18.01 亿元（+1.6%），中药制剂产品收入9.21 亿元（-7.95%），诊断试剂及设备产品收入11.66 亿元（+112.4%），主要源于新冠抗体检测试剂的销量大增。

    毛利率、净利率双升，控费效果显著。报告期内公司毛利率为66.1%，同比上升1pct；净利率23%，同比上升6.9pct，主要受益于费用率的下降。前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为29.2%/5.8%/-1.1%/7.4% ， 分别同比变动-5.8pct/+0.3pct/+1pct/+0.8pct，销售费用率下降较为显著。综合来看，公司期间费用率为41.3%（去年同期45.1%），控费效果显著。

    现金流持续上升，在手资金充足。前三季度公司经营性现金流净额15.2 亿元，同比+6.3%；2020Q3 经营性现金流净额6.4 亿元，同比+37.1%。销售商品、劳务收到的现金77.5 亿元（YOY+4.2%），收现率为97.8%。公司2018/2019/2020 前三季度经营现金净流量（TTM）分别为10.1 亿元/20.7 亿元/18.6 亿元，经营现金净流量持续大于0,日常生产经营现金流状态良好，经营较为稳健性。货币资金方面，报告期内公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）90.6 亿元，同比+25.2%，反映出公司健康良好的资金储备。

    【投资建议】

    三季度公司收入明显恢复，化学制剂板块重点品种显著放量，诊断试剂及仪器板块源于新冠检测试剂的多国注册认证业绩亮眼。受益于核心品种艾普拉唑针剂等产品持续放量，叠加海内外疫情对试剂板块的持续拉动，全年业绩有望维持稳健高速增长。公司持续加大研发投入，多款产品处于临床前或申报临床阶段，研发管线持续推进。根据不同板块实际增长情况，调低了化学制剂、原料药及中间体板块增速，调高了诊断试剂与设备的增速，下调了销售费用率等相关项目。下调2020-2021 年营业收入分别至106.98/116.70，上调归母净利润分别至17.16/19.87，新增2022 年营业收入/归母净利润为126.05 亿元/22.33 亿元，EPS 分别为1.82/2.11/2.37 元股，对应PE 分别为27/23/20 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    疫情对销售的不确定性；

    研发进度不及预期；

    市场竞争加剧。

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