3Q20 业绩超预期

    公司公布2020 年前三季度业绩：营收76.66 亿元，YoY +11.23%；归母净利润10.99 亿元，YoY +32.25%。公司三季度单季实现营收28.56 亿元，YoY +24.44%；归母净利润4.36 亿元，YoY +68.96%。

    业绩超出我们预期。主要原因是公司特种应用领域的高景气度，拉动公司营收及毛利率提升。单季度看，1Q20、2Q20、3Q20 公司归母净利润同比增速-30%、47%、69%，体现出订单的饱满和较强的管理能力。

    期间费用率同比略降，毛利率/净利率明显提升。1）公司前三季度期间费用率为16.17%，同比降低1.39ppt；2）管理费用为4.20亿元，同比增加44.63%，主要是新增二期股权激励摊销所致；3）财务费用为0.30 亿元，同比增长440.23%，主要是较上年同期汇兑损失增加所致；4）研发费用为5.90 亿元，营收占比为7.69%，同比降低1.78ppt，但在合理范围内；5）毛利率为35.48%，同比提升1.84ppt，净利率为15.37%，同比提升2.28ppt。

    应收账款同比增加，存货基本平稳。1）公司三季度末应收账款为61.26 亿元，较年初增长47.81%，主要为受疫情影响，公司收入确认集中在后半年度，账期未到导致应收账款规模较高；2）三季度末存货为22.00 亿元，较年初增加1.51 亿元，基本平稳。

    经营活动现金流为净流出。1）公司三季度经营活动现金流净额为-0.26 亿元，同比减少1.76 亿元，主要为较上年同期应付票据到期增加所致；2）投资活动现金流净额为-3.01 亿元，同比下降51.58%，主要为支付光电技术产业基地项目（二期工程）投资款增加所致；3）筹资活动现金流净额为8.30 亿元，同比增加10.30 亿元，主要是公司发行限制性股票激励计划（二期）收款所致。

    发展趋势

    国内连接器行业龙头，航空航天领域市占率领先。中航光电是我国领先的高端连接器供应商，主要下游领域为防务、通信设备、新能源汽车等。1）防务领域：公司在航空、航天、舰船等多个细分领域均处于领先地位，占据主要的市场份额，是国内最大、全球第二大连接器供应商。2）通信设备领域：在5G 建设推动下，通信业务收入有望实现较快增长。3）新能源汽车领域：公司是国内最早介入新能源汽车产业的连接器公司，与上汽、广汽、奇瑞、江淮、比亚迪、宇通、中通等自主品牌车企有长期深度合作。

    盈利预测与估值

    由于公司航空航天等高端装备领域增长超预期，我们上调2020 和2021 年归母净利润10.9%/12.4%至13.54 亿元/15.94 亿元。当前股价对应2020 年42 倍市盈率和2021 年35.7 倍市盈率。我们上调目标价15%至62.25 元，潜在上行空间20%，维持跑赢行业评级。

    风险

    产品订单及交付的不确定性；通信连接器业务不及预期。

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