中信证券(600030)：3Q信用减值拖累业绩低于预期；投行、资管增势强劲

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发布时间： 2020-10-30 09:11

中信证券(600030)

3Q20 业绩低于我们预期

    中信证券公布1-3Q20 业绩：营收同比+28%至420 亿元，归母净利润同比+20%至127 亿元，对应报告期ROAE 同比+0.49ppt 至7.17%；3Q20 单季归母净利润同比-8.4%/环比-23%至37.3 亿元、对应单季ROAE 同比-0.5ppt/环比-0.6ppt 至2.1%，低于我们预期，主因3Q20信用减值加大拖累业绩。此外，调整后管理费率（剔除总收入中其他业务收入）同比-2.7ppt/环比-5.1ppt 至38.7%。

    发展趋势

    整体来看：1）公司3Q20 杠杆率环比进一步提升0.31x 至4.8x、优于行业平均水平（行业环比+0.07x 至3.13x），主因两融及其他债权投资规模增加，其中：公司融出资金规模环比+23%至1,046亿元，其他债权投资规模环比+29%至449 亿元。2）3Q 单季信用减值达30 亿元、占税前利润59%，拖累盈利表现；减值或主要来自于股质及两融等融资业务，同时受3Q 债市波动影响我们预计债券资产亦有部分新增减值。

    分业务来看：

    1）经纪业务增速低于行业。3Q20 A 股交易额同/环比提升明显（同比+122%/环比+74%），公司经纪收入同比+85%/环比+51.5%、占调整后收入26%，增速低于市场交易额及行业表现（行业代理买卖证券净收入同比+108%/环比+65%），或主因公司更高的机构及海外业务占比所致。

    2）投行及资管业务表现优异。3Q20 投行收入同比+93%/环比+71%至22.7 亿元、占调整后收入17%，股票承销额同比+30%/环比+56%、债券承销额同比+9.7%/环比+5.8%（wind 统计）；公司1-3Q20 股票承销市占18.4%、债券承销市占~5.5%，保持行业领先地位。此外，3Q20资管收入同比+47%/环比+26%至21 亿元、占调整后收入16%，增速远高于行业（行业同比+11%/环比-7.5%）。

    3）投资业务同/环比有所回落。3Q20 投资收入同比-7.5%/环比-30.5%至43 亿元、占调整后收入32%，对应交易性金融资产规模环比+1.6%至4,549 亿元；年化投资收益率同比-2.8ppt/环比-2.1ppt至3.8%，或主要受债券市场波动影响（中证全债净价指数涨幅3Q20 同比-2.2ppt/环比-0.4ppt）。

    盈利预测与估值

    考虑减值损失拖累业绩低于预期，我们下调2020/2021 年盈利10%/3%至162 亿元/210 亿元。中信证券-A/H 当前交易于2021 年1.9x/1.0x P/B。维持A 股中性评级，下调目标价5%至33.7 元（对应2021 年2.2x P/B 及14%上行空间）；维持H 股中性评级，下调目标价8%至20.7 港元（对应2021 年1.2x P/B 及18%上行空间）。

    风险

    交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。