报告导读

    成长型零售大行，利润回升和资产质量双双超预期。

    投资要点

    业绩概览

    20Q1-3 归母净利润同比-2.7%，增速较20H1 +7.3pc，营收同比+2.8%，环比-0.5pc；Q3 单季度归母净利润同比+13.5%，增速环比+42pc。ROE 13.17%，ROA0.66%。单季息差（期初期末口径）2.29%，环比提升5bp；不良率0.88%，环比-1bp；拨备覆盖率403%，环比+3pc。

    业绩点评

    1、利润增速明显回升。20Q1-3 归母净利润同比-2.7%，较中报的-10%显著改善，Q3 单季度净利润增速环比提升42pc 至13.5%。利润增速回升的节奏和幅度超市场预期。利润增速回升的核心驱动力来自于拨备拖累的下降。

    2、营收增速边际企稳。表现为20Q1/Q2/Q3 单季营收同比+5.5%/1.4%/1.7%。核心支撑力来自于息差边际企稳和中收增长亮眼。①息差：Q3 单季净息差（期初期末）环比+5bp，改善动力来自于贷款占比提升和零售贷款加大投放。②中收：

    Q1/H1/Q1-3 分别同比+1.5%/4.2%/11.2%，随着电子支付、银行卡等业务恢复，呈现加速改善态势。随着债市扰动趋于稳定，预计其他非息收入的拖累将边际收敛，Q4 营收增速有望企稳。

    3、风险改善超出预期。20Q3 不良率环比-1bp 至0.88%，关注率环比-1bp 至0.52%，逾期率环比-4bp 至0.84%。不良生成率、真实不良生成率、逾期生成率等指标均较20H1 回落，说明风险指标优异且仍在改善。在此基础上，拨备覆盖率继续提升3pc 至403%，风险抵补能力进一步加强。

    盈利预测及估值

    利润回升和资产质量双双超预期。预计2020-2022 年邮储银行归母净利润同比增速分别为+2.81%/+7.67%/+9.72%，对应EPS 0.69/0.75/0.82 元股。现价对应2020-2022 年6.53/6.05/5.50 倍PE，0.73/0.67/0.63 倍PB。目标价7.00 元，对应20 年1.13 倍PB，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。

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