1~3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布三季报业绩：1~3Q20 收入23.46 亿元，同比下降24.3%；归母净利润1.13 亿元，同比下滑28.7%。其中3Q20 收入11.14 亿元，同比微降3.0%，环比增长92.4%；归母净利润0.59 亿元，同比增长33.6%，环比高增103.8%。公司符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　排产逐月向好，份额持续领先。据CIAPS 统计，公司3Q20 期间产量约7100 吨，同比增长22%，环比增长61%；其中7~9 月产量分别2000/2300/2800 吨，排产逐月向好。累计而言，公司1~3Q20 期间国内出货市占率13%，稳居行业第一水平。

    　　毛利率同比下滑、但环比提升，费用控制优秀，盈利能力向好。

    　　公司3Q20 毛利率11.4%，同比下滑1.2ppt，但环比提升1.4ppt。

    　　公司3Q20 期间费用率4.1%，同比下滑3.6ppt，环比下滑4.5ppt，费用控制良好。整体而言，公司3Q20 归母净利率5.3%，同比提升1.5ppt，环比提升0.3ppt。

    　　开启韩国产能建设进军韩国客户，一期目标2 万吨，中期目标7万吨。公司计划2025 年在韩国实现7 万吨高镍正极材料产能的建设，并公告拟一期支出1.19 亿元增资韩国全资子公司JAESEEnergy，以建设2 万吨高镍正极项目，公司预计项目建设周期约24 个月。我们认为该项目有助于公司拓展LG、SK、三星等韩国电池巨头。

    　　首推股权激励力度较大，对应利润与市值预期积极。公司拟向共200 名董事、高管、核心技术人员等授予1500 万股限制性股票激励（占总股本3.38%），其中第一类限制性股票授予价格24 元/股、共授予500 万股，第二类限制性股票授予价格36.48 元/股、共授予1000 万股。对应业绩考核要求为2021~23 年净利润分别达3.5/5.5/7 亿元，对应2019~23 年净利润CAGR 达68%。或2H21、2H22、2H23 期间人以连续20 个交易日收盘市值算术平均值达到260/400/500 亿元。对应拟在2021~23 年分别摊销费用0.35/0.15/0.06 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2020 和2021 年业绩预期不变。当前股价对应2021年41 倍市盈率。维持跑赢行业评级。而由于公司开启韩国产能建设有望拓展优质客户，并首推股权激励预期积极，因此我们上调目标价16%至44 元，对应2021 年48 倍市盈率，对应15%的上涨空间

    　　风险

    　　盈利能力下滑，客户推进不及预期，动力电池需求不及预期。

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