事件：2020 年前三季度实现营业收入25.04 亿元，同比-7.94%，归母净利润4.71 亿元，同比-11.18%；其中，Q3 收入10.17 亿元，同比+2.16%，归母净利润1.85 亿元，同比-4.60%。

    　　剃须刀品类增速较好，飞科品牌带动营收增速回暖公司Q3 单季度营收增速转负为正。分品类看，根据天猫数据，公司核心业务剃须刀和吹风机Q3 销额同比分别为46.8%和-6.1%，剃须刀业务增速良好。分品牌看，Q3 剃须刀品类中飞科销额同比为50%，博锐销额同比为-7.9%；吹风机品类中飞科销额同比-5.3%，博锐销额同比为-45.1%，飞科品牌剃须刀销售同比提升带动公司单季度营收同比实现小幅增长。

    　　高价格带新品提升整体毛利率，线上销售费用投入上升2020 年前三季度公司毛利率为42.94%，同比+3.96pct，净利率为18.79%，同比-0.67pct；其中2020Q3 毛利率为45.1%，同比+5.47pct，净利率为18.17%，同比-1.24pct。分品类看，根据天猫数据，Q3 剃须刀和吹风机品类均价同比分别提升20.7%和31.3%。分品牌看，Q3 剃须刀品类中飞科均价同比+21.9%，博锐均价同比-16.7%；吹风机品类中飞科同比+16.7%，博锐同比+380.7%。我们预计主要是公司推出的多款价格带提升的剃须刀和吹风机新品的销售情况良好，从而带动主营品类整体毛利率的提升。

    　　费用方面，公司2020 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为12.79%、3.68%、2.09%、-0.08%，同比+2.68、+0.42、+0.27、+0.03pct；其中20Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.52%、3.35%、2.31%、-0.04%，同比+5.93、-0.03、+0.45、+0.11pct。公司销售费用率显著提升，我们预计主要由于公司为推广新品增加线上的推广费用投入所致。

    　　销售情况逐步向好，现金流充沛

    　　现金流方面，公司2020 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.04亿元，同比+190.52%，其中购买商品、接受劳务支付的现金15.02 亿元，同比-28.6%；其中2020Q3 经营活动产生的现金流量净额为2.57 亿元，同比+301.46%，其中销售商品及提供劳务现金流入11.63 亿元，同比+20.81%。

    　　投资建议：营收端，公司核心业务剃须刀增速良好；利润端，高价格带新品带动公司整体毛利率水平上行；销售端，公司积极与直播电商合作并加强了线上新媒体的宣传。未来随着电动牙刷、移动电源、数据线、等新品类的落地，预计公司经营情况将会进一步好转。根据公司20Q3 的业绩情况，核心产品毛利率有上升的趋势，因此我们上调了毛利率水平，同时根据公司在线上销售费用投入的情况以及新品的推广速度，我们适当上调了销售费用率和研发费用率。预计20-22 年净利润分别为6.6、7.8、8.8 亿元（前值为7.3、9.3、10.4 亿元），对应动态估值分别为32.0x、27.0x、23.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；渠道调整、新品推广不及预期等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！