核心观点：

    　　公司披露2020 三季报：前三季度归母净利润规模111 亿元，同比-15%；归母净资产938 亿元，环比年初+11%；

    　　净利润如期回暖，受益权益市场的上行和基数的下降。1-3Q 归母净利润111 亿元，同比-15%（报累计同比-22%、Q1/Q2/Q3 单季度增速分别为38%/-50%/17%）,投资端弥补会计估计变更增提准备金对利润的负面影响，1-3Q 扣非后归母净利润同比持平。（1）20Q3 沪深300数上涨11.6%，公司证券买卖价差增加推动投资收益同比+50.8%，总投资收益率提升0.9cpt 至5.6%，有望为上市同业最高水平；（2）去年Q3 单季度无退税的影响，基数回归正常；（3）1-3Q 会计估计变更累计增提准备金76 亿，Q3 单季度增提51 亿，较去年同期增提24 亿。

    　　新单持续增长，但长期交新单保费因基数原因增速略有下滑。1-3Q 新单保费（长期险+短险）合计规模422 亿，同比+95%，大幅增长原因在于公司银保趸交发力，其长期险首年保费累计增速125%，十年期及以上首年保费累计增速为-12%。个险渠道新单保费前三季度累计增速为11%，但Q3 单季度增速下滑至1%，主因长期险期交首年保费同比下滑5%，预计主要原因在于去年9 月份公司“多倍保障”产品退市叠Q3加单销季售度高基性数价较比高的。年 金险产品导致? 投资建议：今年为公司新任管理层考核第一年，当前“收官”仍是第一要务，预计20 年全年价值增速有望转正，仅次于国人寿。开门红预售将在12 月份开启，考虑到行业负债端向上趋势及公司人力的持续增长，2021 年开门红可期，采用EV 估值法得到公司A 股合理估值88.26元/股（EV 估值法得到H 股合理估值为44 港币/股），对应21 年A 股PEV 估值为1X（H 股0.5X），维持公司A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。全年新单增速不达预期，宏观经济下行导致利率下行。

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