投资要点

    事项：

    公司发布2020年三季度报，前三季度，实现收入92.39亿元（+20.59%）；归属于上市公司股东的净利润6.04亿元（+24.80%）；扣非净利润5.80亿元（+21.19%）。公司增速超预期。

    三季度单季，公司实现收入32.10亿元（+23.39%）；归属于上市公司股东的净利润1.88亿元（+27.87%）；扣非净利润1.80亿元（+25.28%）。

    平安观点：

    加强门店扩张，门店数量稳定增长：公司持续增加门店数量，报告期内新建门店810 家，净增加门店645 家。乡镇门店超过1300 家，占比整体门店数的19.07%；县市级门店超过1700 家，占比整体门店数的25.10%。

    公司县市级、乡镇级门店合计占比达到44.17%。公司门店布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。

    电商业务表现亮眼，助力公司长期稳定发展：三季度单季，公司电商业务销售规模达到4695 万元，同比提升143.33%，环比提升47.94%。其中，O2O 业务销售2935 万元，对比2020 年4-6 月O2O 业务销售1668 万元，环比提升75.96%，实现较快增长。公司电商业务主要涉及O2O 和B2C，截止9 月30 日，公司4079 家门店（占总门店数量约60%）顺利开展O2O业务。

    公司效率提升，净利率小幅增长：公司效率提升，前三季度销售费用率和管理费用率分别为24.46%和3.47%，比去年同期分别下降2.62 和0.28个百分点。公司毛利率为36.23%，下滑2.56 个百分点，但由于销售费用率和管理费用率的降低，净利率达到6.54%，同比增长0.22 个百分点。

    公司管理效率提升，控费效果初显。

    维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。我们维持原盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为1.24/1.45/1.71 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。

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