投资要点

    事项：

    公司发布20年三季报，报告期内实现营业收入76.42亿元，同比增长6.53%；实现归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长21.78%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.61亿元，同比增长22.18%。公司业绩符合我们的预期。

    平安观点：

    三季度业绩大幅提升，费用管控见成效：公司前三季度实现营业收入76.42亿元，同比增长6.53%；实现归属于上市公司股东的净利润2.63 亿元，同比增长21.78%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.61 亿元，同比增长22.18%。其中，3Q20 公司实现营业收入32.11亿元，同比增长19.60%；实现归母净利润0.91 亿元，同比增长43.08%，净利润增速明显高于营收增速的主要原因是公司管理费用率降低和信用减值损失减少。从今年二季度以来，公司业绩在下游需求向好和公司加大线上商城营销等因素的作用下，呈现较快增长势头。我们预计在低压电器行业高景气度的背景下，四季度公司业绩仍有较好表现。

    乘进口替代东风，国产品牌销售额快速增长：公司自06 年以来成为施耐德、ABB 和西门子在国内最大的分销商之一，目前公司销售的产品仍以外资品牌居多。近年来随着国产品牌竞争力的提升，公司18 年在低压电器领域新增了德力西和天正电气等国产品牌，凭借公司在业内布局最为完善的经销网络以及国产品牌在营销政策上的支持，公司德力西和天正电气品牌产品的销售额保持高速增长势头。我们预计，伴随国产品牌在低压电器行业的持续进口替代，公司国产品牌销售额占比将有所提升，由于公司面对国产品牌具备更强的议价能力，将有利于公司的整体业绩表现。

    线上商城业务快速发展，线下业务受益于行业高景气度：今年上半年公司线上商城业务实现含税销售额21.02 亿元，同比增长85.19%。公司基于线下业务的多年积累，通过对目标客户的精准定位和地推活动，实现了线上商城业务的持续快速增长，预计将推动公司整体业绩增速上行。此外，公司作为施耐德电气在国内最大的分销合作伙伴，受益于今年低压电器行业中高端市场的高景气度，线下业务在控制账款风险的前提下实现了稳健发展。

    投资建议：公司作为国内工业电气分销市场龙头，有望受益于低压电器和工控行业景气度的提升。

    近几年公司大力发展线上商城业务，通过对目标客户的精准覆盖实现了线上业务的持续快速增长。

    此外，从18 年开始公司在分销网络中引入更多国产低压电器品牌，目前国产品牌销售额呈现高速增长势头，伴随国产品牌的持续进口替代，预计将助力公司整体盈利能力的提升。我们维持对公司20/21/22 年的归母净利润分别为2.82/3.54/4.68 亿元，对应10 月29 日收盘价PE 分别为17.5/14.0/10.6 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将对低压电器和工控产品需求产品不利影响，进而影响公司业绩增速；2）公司对前五大供应商采购额占比较高，若与供应商的合作关系发生变化，可能短期内影响公司业绩表现；3）电商市场正处于快速发展期，若竞争对手采取价格战抢占市场份额，将对公司业务产生不利影响。

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