Tabl事e_件Su：mm晨a光ry]文 具发布2020 三季报，实现营收85.38 亿元，同比增长7.43%；归母净利9.12 亿元，同比增长13.85%，扣非后利润7.92亿元，同比增长4.24%。其中，Q3 单季度营收37.76 亿元，同比增长21.48%，归母净利4.48 亿元，同比增长35.63%，Q3 业绩略超市场预期。

    　　点评：

    　　Q3 传统业务增速亮眼，晨光科技继续高速增长分业务看，传统业务单三季度增长17.7%，剔除安硕并表的影响，我们估计传统业务四条核心赛道增长接近20%，疫情后公司在零售端的市占率进一步提升，虽然从行业整体来说Q3 同比呈现下滑态势，但是晨光却加速增长。科力普Q3 同比增长28%，复苏明显，下半年是旺季，我们预计Q4 增速有望继续提升。零售大店Q3 同比增长4%，其中九木前三季度增长17.41%至3.6 亿，目前九木杂物社334 家（直营211家，加盟123 家）。晨光科技单Q3 同比增长64.8%，作为线上直销窗口，疫情期间收入端加速明显，Q3 继续维持高增长。

    　　分品类看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销前三季度同比变动分别为0.73%/1.14%/11.91%/15.24%，晨光仍存在品类拓展和结构优化的趋势。

    　　毛利率和期间费用率保持稳定，经营性净现金流快速增长Q3 毛利率上升0.2pct 至27.1%，主要系增值税影响、原材料价格下降与产品结构优化。期间费用率略有下降，销售/管理/研发费用率上升0/-0.1/-0.1pct。经营性净现金流Q3 同比增长78.11%，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长18.13%至40.31 亿。

    　　全年预判传统业务继续稳健向上，科力普与零售大店继续恢复可期。

    　　传统业务，在Q3 旺季大考交出满意答卷之后，Q4 基数相对Q3 略低，与此同时公司优化渠道、迭代新品、联盟APP 提升终端运营效率，市占率有望继续提升。科力普，公司持续开发大客户，并通过省心购业务开拓小微企业市场，Q4 有望增速进一步恢复。零售大店，商场客流恢复，公司积累经验，完善选品铺货与运营模式，在Q3 走了一定弯路的情况下，公司做出了相应的调整，Q4 增速有望修复，我们中长期依旧看好公司在这条赛道上的布局。

    　　盈利预测：我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.29/1.59/1.98元，对应20-22 年PE 分别为60X/49X/39X，公司传统业务稳健增长，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：加盟商生存情况不及预期，科力普客户拓展不及预期

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