事件：2020年前三 季度公司实现营收78.76亿元（+1.77%），归母净利润12.8 亿元（-17.38%），扣非归母净利润11.45 亿元（-21.34%），其中Q3 实现营收29.84 亿元（+11.51%），归母净利润为5.17 亿元（+4.52%），扣非归母净利润4.53 亿元（-7.5%）。

    　　点评：

    　　Q3 业绩强势转正，行业触底反弹：根据测算，公司前三季度玻纤及制品销量约145 万吨，同比增长约15%；其中Q3 销量约54 万吨，同比增长约20%，创单季度历史新高。在海外疫情全面爆发的背景下销量逆势增长实属难得，一方面由于国内经济快速复苏，内需旺盛（前三季度内销占比达到70%）；另一方面，公司提升市占率的战略实施效果明显，整体产销量增加。在风电“抢装”的支撑下，风电纱需求维持高景气度，而公司在风电领域的持续新产品开发和投入使得公司风电领域竞争力十足，全年市占率有望进一步提升；进入到8 月中下旬，普通产品需求进一步释放，公司及行业库存快速下降，公司在9、10月份针对部分产品新签订单提价7%和10%，行业景气度回升；高端产品电子布前三季度销量同比增长约21%，价格同比持平，而在9 月份电子布价格提升0.2 元/米，价格也逐步回升；我们认为，随着5G 时代到来以及海外疫情边际影响减弱，电子布需求有望逐步回升。其次，报告期内公司计提应收账款减值约2370 万元，而来自联营企业的投资收益约1.27 亿元。

    　　Q3 毛利率为阶段性低点，盈利水平将稳步提升：公司Q3 毛利率为28.8%，环比回落3.4 个pct，主要由于7、8 月份公司部分低端产品去库影响，平均价格有所下滑所致，但9 月份价格已经止跌且部分产品上调价格，可以说三季度毛利率为近年来的一个低点；从净利率角度来看，公司Q3 净利率为17.48%，环比仅回落0.4 个pct，说明公司管理水平及成本控制能力依旧突出，在行业景气下行周期，公司规模优势、产品结构调整能力及精细化管理使得盈利水平仍维持高位，我们认为，随着公司智能制造线相继投产以及新一轮的技改周期到来，未来公司生产效率将继续提升，生产成本继续下降，提升内在竞争力。

    　　产品库存快速回落，销售费用同比下降约78%：报告期末公司商品库存周转天数约97 天，较二季度末下滑约20 天左右，主要是进入三季度，国内需求进一步恢复、海外疫情影响边际减弱，以及公司促销低端产品，公司库存快速下降，我们判断目前公司国内产品库存周期不到1 个月，供需格局仍偏紧；报告期末公司资产负债率为52.54%，同环比下降约1-2 个pct，资产负债表稳定；公司管理水平稳步提升，前三季度期间费用率为13.7%，同比下降3.5 个pct，主要是由于部分销售费用重分类至营业成本导致销售费用同比下降约78%，财务费用同比基本持平。

    　　行业景气度提升，涨价推升未来业绩弹性：8 月中旬以来国内主要企业价格主流产品开始持续上调，在国内需求提振，国外订单边际好转的推动下，龙头企业库存继续下降，部分产品出现供不应求的局面，部分厂家直接纱价格已经突破5000 元/吨，创近年来新高，基于当前紧张的供需格局，后续仍有涨价空间，同时电子纱价格也逐步恢复，主流电子布价格恢复到3.5 元/米；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看，19-21 年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局将逐步改善，2020H2 将成为长周期景气度向上的拐点，开启新一轮景气上行周期；公司作为行业龙头，将充分受益行业景气度复苏。

    　　投资建议：考虑到外部影响减弱，行业底部逐步回暖，我们调整2020-2021 年公司归母净利润分别为21.66 和30.46 亿元，对应EPS分别为0.62 和0.87 元，对应20-21 年PE 估值分别为22.6 和16.1倍，上调目标价至19.14（原16.4 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业新增供给超预期，全球经济持续下滑拖累需求，原燃料价格上涨超预期

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