公司2020 年前三季实现收入728.9 亿/yoy+24.2%，归母净利润124.5 亿/yoy+34.7%，业绩符合预期。我们维持公司2020~2021 年归母净利润预测154.0/184.8 亿元。考虑到2021 年我国工程机械行业需求有望持续景气，同时公司大力推进智能制造升级改造，生产效率及敏捷化、智能化程度显著提升，市场竞争力和盈利能力进一步提升，我们上调公司目标价至32.70 元（2021年PE15 倍），维持“买入”评级。

    　　公司三季报业绩基本符合预期。公司2020 年前三季实现收入728.9 亿/yoy+24.2%，归母净利润124.5 亿/yoy+34.7%，其中Q3 单季收入237.1 亿/yoy+54.9%，归母净利润38.5 亿/yoy+56.9%。三月下旬以来，工程机械需求明显复苏，销售持续火爆，公司业绩再次持续成长。三季度公司产品销售依然火爆，挖机9 月份行业增速64.8%，其中三一中共市占率已攀升至28.5%。汽车起重机方面，我们预计三一重工9、10 月销量增速均在80%以上，行业景气及公司市占率持续提升。公司1~9 月份经营性现金流净额110.2 亿/+33.2%，增速高于收入增速，显示公司继续保持了较高的经营质量。

    　　四费费率同比继续下降，净利率16.3%，接近历史最好水平。2020 年第三季度公司四费费率13.9%/yoy-0.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.2%/-1.7pcts、2.4%/-0.8pct、5.4%/-0.1pct、1%/-2.0pcts。销售费率、管理费率下降主要来自于收入规模扩大带来的规模效应。财务费用有所增加主要系Q3人民币大幅升值带来的汇兑影响。ROE24.56，较去年同期增长0.6pct，其中净利率提升是主要因素，今年1~9 月份公司净利率达17.3%，较去年同期增长1.3pcts，已接近2010、2011 年的历史高位。

    　　2021 年下游行业需求继续向上，公司产品市占率有望进一步提升。从历史上看，政策转变加码的大型基建项目从立项到审批到最终工程施工，我们预计传导周期在半年至一年左右。今年初加码的基建项目预计在今年Q4 至明年逐步开工，我们预计2011 年挖机、混凝土机械、起重机需求景气有望继续向上。同时公司在挖掘机、起重机等核心品类产品市占率持续提升，海外市场快速拓展。我们明确看好公司长期发展趋势。

    　　风险因素：1. 国内地产、基建项目刺激力度不及预期；2. 行业价格战超预期；3. 公司产品市占率下滑；4. 原材料价格大幅上涨。

    　　投资建议：公司三季报业绩符合我们预期，维持2020~2021 年归母净利润预测154.0/184.8 亿元。考虑到2021 年我国工程机械行业需求有望持续景气，同时公司大力推进智能制造升级改造，公司生产效率及敏捷化、智能化程度显著提升，市场竞争力和盈利能力进一步提升。我们上调公司目标价至32.70 元（2021年PE 15 倍），维持“买入”评级。

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