投资建议：继续看好隐形冠军，维持“买入”评级公司2020 年前三季度收入2.36 亿元、增2.19%，归母净利润1.10 亿元、增14.69%。

    Q3 单季收入8530 万元、增1.47%，归母净利润3890 万元、增18.92%。收入基本符合预期，利润好于预期。因疫情耽误半年拓展客户时间，调整2020-2022 年EPS 为1.23（向下调整4.5%）、1.57、1.93 元，现价对应2020-2022 PE41 倍、32倍、26 倍。下游高端奶粉需求继续向好、新国标落地、全球化开拓将加快公司发展，长期发展逻辑不改，维持“买入”投资评级。

    预计SA 加速增长，ARA、DHA 短期持平

    2020Q3 单季ARA 短期受下游大客户囤货影响，透支了部分三季度的收入，预计ARA 三季度收入略降。预计DHA 基本持平略增，短期仍受下游保健品行业小客户调整影响，公司同时也在调整保健品业务开发策略，加大龙头客户的开发力度。

    预计SA 实现高速增长，预计环比加速，主要受益于下游儿童奶粉客户需求持续向好，短期SA 仍有望继续高增长。

    盈利能力继续改善

    2020 Q3 单季净利率升7.62pct 至47.24%，其中毛利率升2.26pct 至57.06%，主要是产品结构改善，另外投资收益同比升4.61pct，主要是理财产品利息收入增加。销售费用率升0.43pct，主要因为疫情期间公司未能拓展客户，疫情稳定之后公司加快了客户开发节奏。现金流快速增加主要因为销售回款以及帝斯曼补偿款及利息收入增加所致。

    短期继续夯实基础，中长期逻辑不改

    上半年疫情一定程度上影响了公司开发客户的节奏，全年在夯实基础上继续努力开拓新客户，为2021 年做好准备。中期来看我们依然看好奶粉注册制落地带动ARA 和DHA 业务快速增长，长期我们依然看好公司在国际市场上的竞争优势和份额提升，中长期来看公司的业绩成长性和确定性高。

    风险提示：帝斯曼不履约风险、汇率风险、安全生产风险。

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