一、事件概述

    　　10 月29 日，公司发布2020 年三季报：前三季度营收31.7 亿元，同比+44%，归母净利润6.7 亿元，同比+49.7%，扣非后归母净利润5.8 亿元，同比+45.8%。其中Q3 营收15.2 亿元，同比+51%，环比+77.9%，归母净利润3.1 亿元，同比+18%，环比+58.6%，扣非后归母净利润2.6 亿元，同比+12%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩环比持续改善，研发投入加大

    　　20Q3 毛利率40.8%，同比+0.19pct，净利率20.43%，同比-5.7pct，销售/管理/财务费用率分别为5.73%/11.40%/3.22%，同比分别+2.07/-3.48/+7.02pct，其中研发费用1.19 亿元，同比+15.5%，研发重点投向DRAM、闪存、MCU 等。Q3 业绩增长主要来自：工控、汽车、消费电子等下游需求环比改善，闪存、MCU 等产品供不应求。

    　　NOR 闪存等供不应求，产品结构持续优化

    　　1、受益工控、汽车电子、消费电子等领域需求复苏，NOR 闪存供不应求，进入上行周期。公司发布大容量、先进制程Flash，打造高性能、大容量、低功耗、小尺寸等产品线，55nm 产品顺利出货。公司NOR Flash 市占率提升至18.3%，排名全球第三。

    　　2、MCU 产品国产替代加快，工控、物联网等市场需求旺盛。公司产品线布局较广，定位32 位MCU 中高端产品，下游客户数量超2 万家，受益物联网、工控等市场复苏。

    　　3、传感器芯片产品持续优化。公司指纹芯片全球份额9.4%，排名第三，持续发布超薄光学指纹等产品，MEMS 超声波等研发顺利。

    　　DRAM 进展顺利，持续导入大客户

    　　长鑫存储发布了DDR4、LPDDR4X 内存芯片以及DDR4 模组，产品具备高速传输、低功耗、可靠性高等优点，产品已经获得国内外客户认可，目前产能和研发进展顺利。

    　　三、投资建议

    　　公司是全球领先的存储器芯片及MCU 供应商，受益半导体自主可控趋势，同时是国家存储芯片战略平台之一。预计20/21/22 年净利润分别为9.5 亿/13.0 亿/16.2 亿元，对应PE 分别为88X/64X/52X。参考SW 半导体行业PE（TMT，中值）估值为103 倍，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、下游需求下滑；2、对外合作不及预期；3、新产品量产不及预期；4、研发放缓。

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