收入下滑大幅收窄，逐步走出疫情影响

    　　2020 年前三季度，公司营收4.42 亿元（yoy-24.5%），归母净利润1.22 亿元（yoy-43.2%）。其中三季度单季营收1.70 亿元（yoy-7.6%），归母净利润0.50 亿元（yoy-39.5%），三季度环比改善明显。视觉中国是以内容为导向的企业，疫情影响内容供需导致短期业绩承压。供给角度，疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞，客户需求无法满足；需求角度，疫情对旅游等行业影响较大，企业营销需求锐减，供需因素叠加公司业绩短期承压。在严峻的内外部环境下，公司仍保持强劲韧性，恢复性高增长可期。

    　　正版化趋势不变，平台加码利好行业

    　　对比国内外版权环境差异，以Youtube 为代表的平台方承担更多责任。

    　　早在2007 年Youtube 就上线了“Content ID”版权管理系统，实现自动检测上传视频，对于侵权视频，不仅会封存、移交广告收入还会面临账号删除风险，平台承担了“版权警察”的角色。正版化趋势不变，国内平台陆续加码版权保护，近期京东版权素材中心提供图片素材、巨量引擎广告创意服务市场为广告主提供正版素材、腾讯云上线“正版图库直通车”，平台加码有利于正版化推进。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，政策监管风险等。

    　　投资建议：长期逻辑未破，飞轮效应难撼动，维持 “买入”评级。

    　　受疫情和网站整改影响，下调盈利预测。我们预计公司2020/21/22 年净利润分别为1.7/2.5/3.4 亿元（下调24%/10%/14%），对应全面摊薄EPS 分别为0.25/0.36/0.48 元，当前股价对应同期70.1/48.6/36.2xPE。我们看好国内强化知识产权和图片正版化趋势，公司业务逐步恢复，继续维持“买入”评级。

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