事件：

    　　2020 年10 月28 日，公司公告2020 年三季报：报告期内公司实现营业收入92.39 亿元，同比增长20.59%，归母净利润6.04 亿元，同比增长24.80%，扣非归母净利润5.80 亿元，同比增长21.19%。

    　　国元观点：

    　　Q3 季度业绩保持稳步增长，费用率控制得当Q3 单季度公司实现营业收入32.10 亿元（+23.39%），归母净利润1.88 亿元（+27.87%），扣非归母净利润1.80 亿元（+25.28%），业绩稳步增长。

    　　公司2020Q3 季度毛利率为36.28%（-2.5 pct）；净利率为5.85%（+0.2pct）。

    　　销售期间费用率为24.88%（-3.07pct），费用率控制得当。

    　　门店扩张有序，立体化纵深布局支撑公司长远发展公司新建门店布局有序，报告期内公司新建门店810 家，关闭门店38 家，搬迁门店127 家，净增645 家，截止9 月末公司门店数量达6911 家，同比增长11.18%。Q3 单季度公司新建门店275 家，关闭门店8 家，搬迁门店39 家，净增228 家。公司乡镇门店超过1300 家，县市级门店超过1700家，合计占比达到44.17%，区域立体化纵深布局将能支撑公司长远发展。

    　　线上业务持续发展，O2O 销售收入表现亮眼

    　　公司正重点搭建O2O 平台，大力推进互联网业务。截止2020 年9 月30日，公司已有4079 家门店开展O2O 业务，覆盖率接近总门店数60%，覆盖面遍布10 个省份及直辖市。2020Q3 季度公司电商业务销售收入为4695万元，同比增长143.33%，环比增长47.94%。其中，O2O 业务销售收入为2935 万元，环比提升75.96%，增长迅速。地市级以上区域带动公司线上业务发展，截止2020 年9 月末，地市级以上区域销售占比为89.11%，县及以下级区域销售占比较2019 年末提升7.5pct。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进全国布局战略，业绩增长稳定。我们预计公司2020-2022 年实现收入126.00/149.11/177.90 亿元，归母净利润7.15/8.83/11.15 亿元，对应每股收益为1.25/1.54/1.95 元/股，对应当前股价PE 分别为30/25/19 倍，维持公司“买入”的投资评级。

    　　风险提示

    　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；加盟布局管理不及预期

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