本报告导读：

    　　公司2020 年三季报业绩符合预期，门店经营效率不断提升，DTP 药房及院边店数量持续增加，有望率先承接处方外流，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，维持增持评级。公司2020年前三季度实现收入101.20亿元，同比增长20.91%；扣非归母净利润4.49 亿元，同比增长20.51%。

    　　其中2020 年Q3 实现收入34.33 亿元，同比增长21.04%，扣非归母净利润1.42 亿元，同比增长21.26%，继续保持收入和利润稳健增长，业绩符合预期。维持2020-2022 年预测EPS 1.56/1.89/2.30 元，维持目标价98.28 元，对应2021 年PE52X，维持增持评级。

    　　中西成药毛利率有所提升，非药品增速明显。2020 年前三季度公司中西成药/中药/非药品收入分别同增18.50%/1.82%/45.04%，非药表现亮眼；整体毛利率为32.50%，同比下降1.39pct，主要系高毛利率的中药收入增速较缓，及非药毛利率下滑明显所致。电商业务拓展顺利，有望成为公司业绩增长点，与腾讯的业务合作持续推进。

    　　门店稳步拓展，经营效率提升。截至2020 三季度末，公司门店总数6177 家，其中直营门店4636 家，加盟门店1541 家，前三季度新增门店804 家，持续拓展门店网络。旗舰店与大店经营效率不断提升，拉动日均平效同增12.06 元/平米，门店复制与拓展能力进一步增强。

    　　承接处方外流抢占先机。截至2020 年三季度末，公司拥有DTP 药房141 家，特殊门诊345 个，院边店数量占比11.24%。与单体药店相比，大型连锁药店凭借门店覆盖率广及信息化管理能力强等优势，有望率先承接处方外流，持续扩大品牌影响力。

    　　风险提示：门店拓展进度不及预期，门店整合效果不及预期。

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