收入稳增，战略清晰，定增有望多维加快公司构建全球竞争力2020Q1-3 公司实现收入14.76 亿元/yoy+21%，归母净利润2.77 亿元/yoy+105%，研发投入的收入占比达26%，设备销售增长、公允价值变动收益较上年同期大幅增加1.52 亿元（公司投资青岛聚源芯星3 亿元而间接持有中芯国际科创板股票，股价变动产生公允价值变动收益）是利润同比显著提升的主因。中微纵向深耕高难度刻蚀工艺领域，新一代产品有望进一步满足全球主流晶圆厂前沿工艺需求，市场份额有望显著上升；横向中长期发展规划明晰，半导体领域薄膜、检测等关键设备和泛半导体设备延展空间广阔。预计2020~22 年EPS 为0.66、0.67、0.91 元，增持评级。

    技术进步正迎设备国产化机遇期，公司刻蚀设备市场份额有望提升据SEMI 数据，2019Q4~2020Q2 中国大陆半导体设备销售额同比增长60%、48%、37%，远高于全球19%、13%、26%的同比增速，中芯国际、长江存储等为代表的本土晶圆厂持续扩产及设备采购是其核心驱动。伴随本土下游扩产，国产设备正迎来更充沛的验证试用、技术合作、进口替代机会。据中国国际招标网，伴随一期扩产及二期开工，8 月以来长江存储开启新一轮较集中的设备招标，2020 年以来公司累计中标刻蚀机已达21台（2019 年13 台），份额约占15%，其中8 月至今新中标12 台。我们认为，随着公司技术进步及设备自主可控需求增强，市场份额提升空间广阔。

    纵向、横向发展战略清晰，定增对公司建立全球竞争力具有重要战略意义据公司未来发展战略，将考虑扩大在刻蚀设备领域的竞争优势，延伸到薄膜、检测等其他关键设备领域；计划扩展在泛半导体领域设备的应用，布局显示、MEMS、功率器件、太阳能领域关键设备。10 月10 日公司发布定增募集说明书（申报稿），本次向特定对象发行股票总额不超过100 亿元，募资项目建成后，一方面能够扩充现有产品产能，另一方面通过建设产业化基地及研发中心助力产品线扩张。据10 月28 日公告，公司拟投资上海睿励（半导体光学检测设备，持股比例尚未定）、昂坤视觉（MOCVD 温控系统和AOI 自动光学检测设备，持股4.5%），产业链布局有望进一步延伸。

    潜力深远的半导体设备国产化先锋，维持“增持”评级考虑到公司投资产生的公允价值变动收益，我们上调盈利预测，预计2020~22 年收入为25.9/40.0/44.4 亿元，归母净利润为3.5/3.6/4.9（前值2.5/3.4/4.5）亿元，PE 239/234/173 倍，PS 32/25/19 倍。科创板半导体设备公司20 年PE、PS 均值为126、34 倍（Wind 一致预测），我们认为板块估值水平较高的内在原因是半导体设备庞大的国产化空间和本土企业长期成长潜力，中微作为国内最为领先的半导体设备公司之一，其突出的技术及研发实力、海内外市场地位在本土稀缺度很高，虽然存在较高估值溢价，但作为中国高端装备的“核心资产”，投资价值仍值得重点关注。

    风险提示：半导体周期性波动；国内芯片技术突破、产业投资不及预期；公司技术突破慢于预期：海外疫情加剧；知识产权争议和海外技术封锁。

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