Q3 业绩超预期，龙头拐点显现

    公司10 月30 日发布三季报，Q1-Q3 实现营收4987 亿元（同比-14.8%），归母净利润166 亿元（同比-20%）；扣非归母净利润152 亿元（同比-19%）。

    其中Q3 营收2149 亿元（同比+3%），归母净利润82.5 亿元（同比+17%），扣非归母净利润80 亿元（同比+27%）；公司Q3 归母净利润高于我们预期（华泰预期Q3 实现归母净利润75 亿元），主要原因是自主品牌减亏以及出售金融资产产生投资收益20 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 为2.06/2.59/3.01 元，维持“买入”评级。

    合资品牌净利改善，自主品牌减亏

    公司Q3 实现投资收益89 亿元，同比+19%。其中来自合联营企业的投资收益64.7 亿元，同比+3%，主要原因是合资品牌净利润同比改善。金融资产产生的投资收益24 亿元，公允价值变动损失4 亿元，金融资产对利润贡献约20 亿元，同比+8.4 亿元。扣除此影响，公司Q3 归母净利润约75 亿元，同比+7.3%。从母公司报表看，上汽自主品牌约实现收入153 亿元（同比+2%），毛利率8%（同比-1pct），销售费用率9.9%（同比-3.6pct），管理费用率2.6%（同比-1pct），研发费用率3.1%，同比+0.5pct，财务费用1.36 亿元，同比+5 亿元。扣除财务费用影响，自主品牌制造端减亏5 亿元。

    Q3 销量增速同比转正，市占率环比改善

    2020 年Q3，公司实现批发销量156 万台，同比+6.5%。其中上汽大众（未上市）销量45 万台，同比-4%；上汽通用（未上市）销量39.5 万台，同比+2.6%；上汽自主（未上市）销量16 万台，同比+1%；上汽通用五菱（未上市）销量45.4 万台，同比+18.7%。Q3 公司在乘用车市场市占率26.6%，同比-0.8pct，环比+0.9pct。从2020 年4 月开始，上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸机，英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。2020 年Q4 上汽大众MEB 工厂已投产，上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2022 年上汽奥迪产品有望上市，公司布局豪华车领域，有望带来丰厚利润。

    上调盈利预测，上调目标价至31.08 元

    考虑到公司合资和自主品牌净利均改善，我们预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润241/302/352 亿元（前值207/242/266 亿元），EPS 分别为2.06/2.59/3.01 元（前值1.78/2.08/2.28 元），同行业可比公司2021 年平均估值20XPE，考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司，给予公司2021 年12XPE 估值，上调目标价至31.08 元（前值27.04 元），维持“买入”评级。

    风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。

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