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    　　公司公布2020 年三季报，前三季度实现营收85.45 亿元，同比增长9.90%；实现归母净利润10.10 亿元，同比增长10.10%；实现扣非后归母净利润8.30 亿元，同比增长24.89%。Q3 实现营业收入36.83 亿元，同比增长33.23%；实现归母净利润4.34 亿元，同比增加21.08%；扣非后归母净利润3.70 亿元，同比增长58.60%（剔除恒大分红后，扣非增速约37%）。

    　　点评：

    　　Q3 内外销齐发力。①收入端看，Q3 单季度营收同比回升显著，分拆来看，预计内销同比增长40%以上，一方面是因为疫情影响消退，终端客流恢复，另一方面则凸显了公司内销零售变革的成效（终端品类融合、信息系统搭建等）；预计Q3 外销同比增长20%以上，较上半年亦有显著回升，主要得益于美国地产市场在疫情后景气持续向上。②从盈利端看，Q3 毛利率同比增加0.30pct 至34.37%，整体保持平稳。

    　　Q3 期间费用率增加0.4pct 至23.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.1%/-1.3%/-0.1%/+1.7%至18.1%/ 2.7%/ 0.8%/ 1.4%。③其他财务指标：公司Q3 合同负债15.58 亿元，较二季度增加4.79 亿元，后续有望逐步转化收入提升业绩。Q3 单季度经营活动现金流净额达8.23 亿元同比增长12.9%，现金流表现持续向好。

    　　零售变革成效显著，内销有望持续发力。今年虽然疫情对零售业务有所冲击，但公司得益于前期坚定推动的终端零售改革，产品领域聚焦全屋空间产品系列打造，功能沙发全面转型现代风格，渠道方面开发“顾家生活馆”，管理方面加强信息化建设，构建零售端长期竞争壁垒。

    　　此外，软体行业竞争格局良好，亦有利于公司提升市场份额。

    　　盈利预测与估值：小幅下调盈利预测，预计2020-2022 年EPS 为2.16/2.61/ 3.13 元，对应PE 为32.64/ 26.96/ 22.50X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，地产调控超预期，原材料价格上涨。

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