投资要点

    　　事件要点：2020Q1-Q3 累计营业总收入4986.62 亿元，同比-14.81%，归母净利润166.48 亿元，同比-19.93%；扣非归母净利润151.85 亿元，同比-19.30%。2020Q3 营业总收入2149.21 亿元，同比+2.81%，归母净利润82.54 亿元，同比+17.43%，扣非归母净利润80.09 亿元，同比+26.71%。

    　　下游需求复苏带动Q3 自主/通用批发转正，营收进一步增加因疫情后各地政府刺激政策+车企促销政策，Q3 下游需求进一步回暖，上汽集团Q3 产批分别为154.9/156.4 万辆，同比+3.8%/+5.9%，环比+15.7%/+14.2%，涨幅高于营收。上汽大众Q3 产批同比分别为-4.81%/-4.06%，上汽通用Q3 产批同比分别为-2.95%/+2.58%，上汽自主Q3 产批同比分别为+4.49%/+1.06%，上汽通用五菱Q3 产批同比分别为+18.33%/+18.69%，表现较好。上汽产批同比全系向好，Q3 营业总收入同比+2.81%，环比+20.88%，改善明显。

    　　合资改善向好+费用管控效果明显，Q3 净利润同比增速好于收入扣除投资收益&其他收益后归母净利润（核心反映自主及华域汽车）为亏损9.88 亿元，同比-7.01%，环比-155.16%；对联营企业和合营企业投资收益（核心反映上汽大众&上汽通用）64.66 亿元，同比+8.15%，环比+57.89%；扣除这部分以外的投资收益24.15 亿元，同比+64.20%，环比+173.66%，涨幅较大。Q3 净利润同比增速远高于收入增速，核心原因为：1）投资收益贡献；2）费用管控效果明显。公司运输物流和广告宣传费等费用同比继续下降+采用新型会计准则销售费用不包含车贷贴息，销售费用同比-26.58%，管理费用同比-7.60%。

    　　盈利预测与投资评级

    　　稳定汽车消费基调已定，部分地方政府已出台相应刺激政策，国内乘用车需求重新步入复苏轨道，下半年有望加速。上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。展望未来，上汽集团积极展开新的一轮变革，进一步完善组织机构和激励约束机制，并在新能源、智能网联、移动 出行服务等创新领域，积极引入战略投资者，加大干部人事改革力度，加强人工智能、软件技术等关键技术领域投入。我们预计2020-2022 年上汽集团的归母净利润为241/264/287 亿元，对应EPS 为2.06/2.26/2.45元，对应PE 为11.24/10.25/9.43 倍。行业且公司均处于周期底部，且估值处于历史低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

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