事件：2020 年10 月30 日，公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度公司实现营业收入30.73 亿元，同比增长16.46%；实现归母净利润9.64 亿元，同比增长0.04%；实现扣非归母净利润8.75 亿元，同比下滑1.89%。

    流感疫苗实现较好增长，血制品业务表现平淡影响整体增长。2020 年前三季度公司整体表现平淡，预计四价流感疫苗实现较好增长，血制品业务受批签发量等影响有一定压力。分季度看，第三季度单季度实现营业收入16.86 亿元、同比增长36.45%；实现归母净利润4.52 亿元、同比下滑0.96%。主要是流感疫苗产品（多数为四价流感疫苗）在第三季度开始进行销售和收入确认，使得单季度营业收入、毛利率、销售费用等指标均出现大幅提升。此外，第三季度研发费用绝对额同比增加3000 万元也对利润造成一定压力。全年来看，血制品业务仍有望平稳。展望2020-2021 年，受疫情影响采浆量减少、需求逐步恢复后供应偏紧，厂家话语权强化，预计出厂价有一定提升空间。2020 年前三季度公司白蛋白批签发191.16 万瓶（折标，6%+），静丙批签发91.08 万瓶（折标，-3%），狂免批签发64.41 万瓶（折标，-27%），破免批签发98.95 万瓶（折标，24%+），乙免批签发24.11 万瓶（折标，151%+），PCC 批签发44.55 万瓶（折标，65%+），八因子批签发40.75 万瓶（折标，-7%），纤原无批签发。

    四价流感疫苗预计确认收入超过800 万支，2020 年全年我们预计公司四价流感疫苗有望实现翻番增长。前三季度华兰四价流感疫苗批签发823 万支（占四价总批签发的60%），三价流感疫苗批签发176 万支，合计占整体流感疫苗批签发的32%。参考第三季度营收、批签发数据及少数股东损益指标，我们预计四价流感疫苗确认收入超过800 万支、收入接近10 亿，疫苗公司净利润接近4 亿左右。长期来看，受持续2-3 年流感疫情高发、新冠疫情教育，流感疫苗认知度不断提升，我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1 亿支以上，华兰生物作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。

    销售费用率18.46%，管理费用率5.40%，研发费用率4.74%，财务费用率-0.19%。其中销售费用率同比提升超过7 个百分点，预计与疫苗销售额增长有关。研发费用率提升接近0.8 个百分点。经营性现金流净额5.65 亿元、同比下滑26%，预计主要是受疫苗销售回款周期长、疫情影响等有关。

    盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为47.08、54.90 和65.21 亿元，同比增长27.25%、16.62%、18.78%，归母净利润分别为17.18、20.09 和23.85 亿元，同比增长33.89%、16.93%、18.71%，对应EPS 为0.93、1.08、1.28 元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，四价流感疫苗认知度提升带来持续放量，维持“买入”评级。

    风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。

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