公司近期披露2020 三季报：

    　　2020 前三季度：收入、归母、扣非71.47 亿、15.99 亿、15.5 亿，同比-5.1%、-8.8%、-9.9%；

    　　对应Q3：收入、归母、扣非30.38 亿、7.95 亿、7.46 亿，同比18.7%、+15.9%、+13.3%。Q3 复苏强劲，业绩超市场预期。

    一、财务分析：Q3 收入端复苏强劲

    　　①收入： 2020 前三季度同比-5.1%，其中Q1、Q2、Q3 同比-37.96%、-0.67%、+18.68%。公司收入增速环比显著改善，因主要品类恢复正常良性状态：

    　　转换器、墙开作为现金牛业务，已经回归正常增速；LED 此前受疫情影响大，但伴随新的产品线不断丰富，装饰灯产品线快速补齐，Q3 迎来快速恢复。

    　　②利润：2020 前三季度归母净利同比-8.8%，其中Q1、Q2、Q3 同比-57.68%、-4.55%、+15.85%，利润随收入增长环比提速；前三季度扣非归母净利同比-9.9%，单Q3 同比+13.33%，扣非前后差异主要来源于0.4 亿政府补助。

    　　③毛利率：2020 前三季度毛利率39.53%，同比-2.2pct，单Q3 毛利率42.98%，同比-2.38pct，估计因会计准则变更导致运输费调至成本。

    　　④费用率：因销售费用率明显下降，2020 前三季度期间费用率12.71%，同比-1.5pct；单Q3 期间费用率11.57%，同比-2.21pct。

    　　其中单Q3 销售费用率4.62%，同比-2.86pct，主因销售货物相关运输费重分类至成本核算；Q3 管理、研发、财务费用率3.78%、3.18%、-0.01%，同比-2.86pct、-0.37pct、+0.35pct、+0.68pct，公司内部经营改善、各环节人效提升，带动管理费用率下降。

    　　⑤净利率：公司前三季度净利率22.37%，同比-0.9pct，单Q3 净利率26.17%，同比-0.64pct。净利率变动幅度略大于毛利率+费用率，主因期货平仓损失导致投资收益略降，以及坏账计提增加。

    　　⑥现金流：前三季度经营现金流24.01 亿，同比+18.27%，经营净现金流/净利润显著大于1，营运能力优越。

    　　⑦存货：Q3 存货5.97 亿，同比-31%，主因市场回暖及经营改善，存货需求量减少，存货周转天数49 天，同环比均下降。

    二、经营展望：复苏有望加速，持续打造生态圈转换器、数码配件预计恢复常态，墙开、LED 在Q4 有望复苏加速。从公司业务性质看：转换器、数码配件属于日常需求；墙开、LED 需求与地产更加挂钩。我们判断：地产终端需求后续复苏将会持续释放，后续Q4 墙开、LED 两块业务增速有望呈现更好状态。同时LED 产品线持续扩充：公司此前LED 业务以光源产品为主，今年装饰灯相关产品线迅速丰富，预计将贡献较好收入增量。

    　　新品持续推进，打造电工生态圈。公司持续围绕生态电工战略，拓展浴霸、门锁等新品。浴霸目前上市一年，在现有渠道基础上取得较好增长。我们预计在渠道共有基础上，门锁等新品应能较快放量，后续新品等也能复刻这一较快的前期突破。

    　　精益化、自动化、数字化助力降本增效。我们认为公司高利润率的核心来自于持续精益求精的经营效率改善。公司不断提升工厂精益化、自动化、数字化水平，降低生产周期，持续增强公司的品质、交付及成本优势，以经营效率提升来提升盈利能力。

    投资建议：买入评级

    　　公司经营能力优秀，Q3 回归稳健增长。长期看：公司在产品、渠道、品牌三端均建立了明显优势，且借现有优势持续向新领域拓展，未来LED、数码配件领域成长空间广阔。预计20-22 年净利润同比+2%、10%、10%，对应PE41X、38X、34X，维持买入评级。

    风险提示

    　　疫情恶化风险，竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险

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