1. 投资事件

    　　公司发布2020 年第三季度报告。2020 年1-9 月公司实现营业收入741.29 亿元，同比增长15.39%；实现归母净利润27.12 亿元，同比下降34.30%；实现扣非归母净利润14.46 亿元，同比增长103.59%。

    　　2. 分析判断

    　　业绩符合预期，获益于5G 建设，Q3 单季扣非净利增长较快。

    　　2020Q1-Q3 公司实现营业收入741.29 亿元，同比增长15.39%，主要系运营商网络收入增加所致。公司实现归母净利润27.12 亿元，同比下降34.30%。实现扣非归母净利润14.46 亿元，同比增长103.59%。

    　　报告期末公司经营现金流量净额为人民币38.69 亿元，同比增加9.64亿元。公司研发支出为107.91 亿元，占营业收入比例为14.56%，比去年同期增加14.32 亿元。公司2020Q3 单季度实现营业收入269.30亿元，同比增长37.18%，实现归母净利润8.55 亿元，同比下降67.83%。公司实现扣非归母净利润5.44 亿元，同比增长454.66%，延续Q2 以来的单季业绩增长趋势。

    　　毛利率有所下降，期间费用率小幅下降。报告期公司毛利率为32.14%，同比降低6.23pct。归母净利率为4.34%，同比降低3.16pct，主要受去年确认深圳湾超级总部基地项目收益，导致基数较大所致。

    　　2020Q1-Q3 公司期间费用率为28.07%，同比降低1.68pct。其中，销售费用率同比降低1.16pct 至7.70%，管理费用率为19.44%，同比降低0.61pct，财务费用率为0.93%，同比提高0.08pct。公司处在 5G产业化的第一阵营，截止6 月份已在全球获得46 个5G 商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G 市场。未来随着5G 网络建设持续，运营商业务收入有望持续增加。

    　　募集资金收购中兴微电子少数股权，强化5G 芯片设计环节竞争力，保障公司未来市场竞争力与盈利能力。公司拟以发行股份方式购买恒健欣芯、汇通融信合计持有的公司控股子公司中兴微电子18.8219%股权，同时募集配套资金。若成功实施项目，公司将持有100%中兴微电子股权。中兴微电子是国内领先的芯片设计开发企业之一，交易后公司将更有效加强对中兴微电子管理与控制力，加大研发投入，有利于保障公司维持5G 相关产品的竞争力与市场地位。

    　　运营商、政企和消费者业务均发力，5G 时代有望充分受益。据GSMA 预测，全球运营商2020 年-2025 年资本支出总额1.1 万亿美元，其中5G 相关投资占比近80%。在5G 时代中，公司除了在运营商网络建设方面深度受益外，还联合中国移动、产业链厂商发布《5G 室内融合定位白皮书》等行业白皮书，探索更多技术能力与应用场景，未来有望受益于新兴产业和5G 行业应用发展。消费者业务方面，中兴不断推出业界领先的产品，在2020 中国通信展上展出全球首款屏下镜头手机中兴天机Axon 20 5G和车联网芯片模组。

    　　3. 财务简析

    　　相较2018 年，公司2019 年营业收入有所回升，2020Q1-Q3 营收增速进一步加快，实现营业收入741.29 亿元，同比增长15.39%；实现归母净利润27.12 亿元，同比下降34.30%，主要受去年确认深圳湾超级总部基地项目收益，导致基数较大所致。

    　　2018 年二季度以来，公司单季度营收呈现稳步回升态势，也具有季节性特征。2020 年以来，受益于5G 网络建设展开，公司单季营收持续增长。2020Q3 单季度实现营业收入269.30亿元，同比增长37.18%，实现归母净利润8.55 亿元，同比下降67.83%。2019Q3 公司单季度净利润提升明显主要因为深圳湾超级总部基地土地交割。2020Q3 公司实现扣非归母净利润5.44 亿元，同比增长454.66%。

    　　2017 年至今公司期间费用率水平逐渐上升，2020Q1-Q3 趋于稳定，期间费用率为28.07%，同比降低1.68pct。2016 年来公司毛利率水平稳步上升，净利率受经营外事项影响略有波动。

    　　2020Q1-Q3 公司毛利率为32.14%，同比降低6.23pct。归母净利率为4.34%，同比降低3.16pct。

    　　4. 投资建议

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.95/1.16/1.32 元/股，对应动态市盈率分别为35.00/28.40/25.09 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争持续加剧的风险；5G 进展不及预期的风险；汇率风险。

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