核心观点：

    　　疫情后电网投资加速，新基建助力公司业绩逐季提升。公司公布2020三季报，前三季度收入200.98 亿元，同比增长16.99%，Q3 收入79.44亿元，前三季度收入增速分别为3.27%、15.27%和27.20%，增速逐季提升，疫情有效控制后电网投资快速修复，国家电网加大特高压、数字基础设施和充电桩等新基建相关领域建设，公司充分受益。前三季度实现归母和扣非归母净利润25.49 和24.16 亿元，同比增长18.74%和20.07%，Q3 归母净利润11.72 亿元，同比增长24.03%。

    　　毛利率保持稳定，费用率下降明显。公司前三季度毛利率为28.55%，同比微降0.37pct，整体保持稳定。前三季度费用率为13.22%、同比下降1.54pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降1.22、0.24、0.33pct，公司管理变革初显成效，尤其是营销中心的建立在集成项目获取和销售费用率下降方面贡献明显。

    　　新能源发展与电网数字化提供公司长期增长潜力。年初，国网上调电网投资近10%，特高压、充电桩、数字基础设施成为主要增量来源，公司业务与增量投资领域高度相关。“十四五”期间非化石能源将成为能源增量主体，公司调度系统、电力交易系统、柔直、储能等多项业务受益新能源发展。国网为应对电费下调带来的业绩压力，积极推进数字化转型转型，公司作为电网生产领域专业信息通信业务供应商，技术实力突出，将充分受益这一长期趋势。

    　　投资建议。公司是二次设备绝对龙头，将持续受益电网提升新能源消纳能力和电网数字基础设施建设。预计2020-2022 年公司归母净利润为52.00、61.56 和71.76 亿元，对应目前股价PE 为18、16 和13 倍。

    　　参考可比公司估值，考虑到公司业绩增速和行业龙头地位，给予公司2021 年25 倍PE，对应合理价值33.30 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。电网投资不及预期；项目推进不及预期等。

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