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    　　公司发布2020 年三季报：前三季度，公司实现收入30.73 亿元（+16.46%，以下均为同比口径）、归母净利润9.64 亿元（+0.04%）、扣非归母净利润8.75 亿元（-1.89%），其中第三季度公司实现收入16.86 亿元（+36.45%）、归母净利润4.52 亿元（-0.96%）、扣非归母净利润4.09 亿元（-4.7%），业绩基本符合预期。

    　　四价流感疫苗上市带来显著业绩增厚，血制品业务利润端增速有所下滑。分业务类型看，基于公司少数股东损益进行估算，我们预计第三季度疫苗子公司实现净利润约4.4 亿元（+80%），主要系四价流感疫苗上市带来较大业绩增量。根据中检院披露，第三季度公司四价流感疫苗共获得批签发量822.98 万支。基于公司合并报告与母公司报表进行测算，我们预计第三季度公司血制品业务实现收入过7 亿元，预计较第二季度实现个位数增长，净利润预计实现1.2 亿元左右，环比增速所有下滑，主要系市场投入加大所致。

    　　疫苗业务收入占比提升致公司整体毛利率与销售费用率提升明显。前三季度，伴随着公司疫苗业务收入占比提升，公司整体毛利率同比提升4.5pp 至67.91%、销售费用率提升7.34pp 至18.46%，提升较为明显。此外，公司管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比增长-0.45pp、0.76pp、-0.04pp。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一，拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力，中长期受益于供需结构改善，且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性，我们预计公司2020~2022 年的归母净利润分别为16.4 亿元、19.26 亿元、22.25 亿元。

    　　综合参考业内可比公司2021 年PE 以及公司业务类型，公司2021 年合理PE 约55X，对应合理价值约58.3 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费

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