事件：2017 年3 月2 日，公司公告以自有资金4900 万元，与柳州医药共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司，公司占注册资本49%。

点评：与广西区域流通龙头合作，打开华南区域市场。公司主要业务区域在华东、东北、华北以及西南部分地区，柳州医药作为广西地区区域流通龙头企业，与当地各级医疗机构保持良好合作关系，拥有强大的渠道资源和签单能力。公司继在上海地区与国药控股合作后，再次联合传统区域流通龙头，利用柳州医药在当地的市场积累，开拓广西地区的医学实验室整体综合服务业务，弥补华南区域市场空白，有望复制国控润达在上海地区的高速增长（2015 年公司在上海区域打包业务约3 个亿，2016 年预计国控润达8 个亿收入，增速显着）。

我们看好公司依托多年经销服务经验以及上市公司资源，率先打造差异化、替换成本高的综合服务平台，同时通过自研+合作实现自产品种的多样化，进一步提高盈利能力。1、公司上市以来通过收购经销商实现对浙江、山东和北京区域的渠道整合，以战略合作模式将业务扩张到吉林、福建等地，目前集成业务在全国的覆盖省份超过其他同类企业，未来仍将持续扩张；2、集成业务对资金要求较高，公司于2016 年11 月完成定增，扣除费用后到账11 亿左右现金用于补充流动资金，为公司进一步加速扩张奠定坚实的资金基础；3、公司自产产品包括糖化血红蛋白、血气分析和其他生化试剂等上百个产品品项，并通过增资北京润诺思、武汉海吉力以及参与加拿大上市公司RBM 私有化，将公司产品线扩展至化学发光、分子诊断和免疫POCT 领域，有望提升公司长期竞争力和盈利能力。

盈利预测与估值：此次合作有望显着提高公司业绩，我们上调了公司盈利预测，我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为23.41、39.95 和53.70 亿元，同比增长43.74%、70.67%、34.40%，归属母公司净利润分别为1.37、2.31、3.26 亿元，同比增长48.96%、69.09%、40.92%，实现EPS 分别为0.42 元、0.72 元、1.01 元。目前股价对应2017 年45 倍PE，虽然公司全国性业务扩张持续加速，但是IVD 行业平均估值中枢下移（45 倍左右），我们给予公司2017 年50PE，目标价36 元，下调“增持”评级。

风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

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