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    　　10 月30 日，招商银行发布2020 年三季报。

    　　事件评论

    　　单季业绩增速转正。前三季度归属净利润同比下滑0.82%（H1 -1.63%yoy），单三季度增速由负转正至0.71%（Q2 -13.32%yoy）。业绩归因看，息差环比改善是亮点，拨备计提边际减弱，驱动业绩降幅收窄；而规模、非息贡献均有所减弱，成本收入比较去年同期亦有所上升，因此拨备前利润增速环比略微放缓0.71pct 至4.75%，此外实际所得税率亦有所上升。

    　　单季营收增速环比回升。利息净收入得益息差改善，中收业务亦回暖，其他非息相对较弱。前三季度营收同比增长6.60%（H1 +7.27%yoy），单三季度同比增长5.25%（Q2 +3.15%yoy），趋势呈现改善。其中，利息净收入同比增速创下年内高点，为5.57%，主要得益于息差环比回升，同比降幅收窄，规模扩张则略有放缓、基本平稳；手续费及佣金净收入亦有较好表现，同比增速回升至10.70%，疫情稳定后零售中间业务恢复正常开展，同时受益于三季度资本市场较好表现；其他非息净收入则明显走弱，同比仅小幅增长1.40%，预计债市调整是主因，公允价值变动损失进一步扩大。

    　　净息差呈现企稳改善，前三季度NIM2.51%，较上半年回升1bp，同比收窄14bp，收窄幅度较H1 缩小6bp，是推动利息净收入改善的主因。按季度看，Q1-Q3NIM分别为2.56%、2.45%、2.53%，单三季度环比回升8bp，改善趋势更为显著。根据我们测算，①Q3 资产端收益率仍然延续下行趋势，但幅度明显放缓，仅小幅下降5bp；②负债成本优化是NIM 回升的核心动力，单季计息负债成本率环比下降13bp。NIM 改善一分部原因在于资产负债结构及时调整，三季度资产配置主要倾向贷款，并且以相对高收益的个贷为主；负债端继续注重核心存款扩张，占负债比重继续小幅上升，同时结构性存款等高成本产品压降亦有助成本下行，（行口径）日均活期占比较上半年末提升0.92pc 至59.74%；同时在利率回升情况下相应削减主动负债规模。

    　　资产质量平稳向好，继续保持优异。1）集团口径披露数据有限：季末不良率1.13%，环比-1bp，较年初-3bp，不良余额环比仅小幅增加；拨备覆盖率由于单季计提力度减弱因此略有下滑至424.76%，仍处于行业领先水平。2）母行口径详细数据更彰显“卓越”：季末不良率、关注占比、逾期率分别1.17%、0.85%、1.30%，环比分别下降2、15、11bp，较年初改善幅度更显；市场重点关注的零售压力方面，不良率环比持平于0.83%，关注占比、逾期率分别1.04%、1.27%，环比均下降10bp，同时余额亦减少；不仅是零售贷款，三季度公司贷款质量亦显著改善，不良率环比下降2bp 至1.85%，关注、逾期贷款同样实现“双降”，关注占比、逾期率环比分别下降27、15bp 至0.70%、1.54%。

    　　投资建议：公司核心收入表现出色，息差边际呈现显著改善，叠加拨备计提力度边际减弱，单季业绩增速转正；与此同时，资产质量继续保持优异水平，零售、对公均迎来较为确定性拐点，业绩具备持续改善的基础，调整公司20/21 年归母净利润增速分别为4.26%、15.30%，对应最新收盘价（10 月30 日）分别为1.56、1.40 倍PB，继续推荐。

    　　风Ta险b提le示_R isk]

    　　1. 企业盈利大幅恶化影响资产质量；

    　　2. 金融监管超预期趋严。

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