一、事件概述

    　　公司10 月31 日发布2020 年三季报，前三季度实现营收338.32 亿元，同比增长49.08%，归母净利润63.57 亿元，同比增长82.44%。公司第三季度实现营收136.91 亿元，同比增长59.53%；归母净利润22.40 亿元，同比增长51.93%。

    　　二、分析与判断

    　　硅片业务盈利向好，大尺寸结构持续优化

    　　公司前三季度硅片出货约67 亿片，其中外销40 亿片；Q3 硅片出货约27.8 亿片，其中外销约15.7 亿片。受7 月新疆地区硅料企业事故及8 月四川洪水影响，硅料环节供应短缺催化价格持续上涨，但公司在三季度前锁定一批低价硅料，同时多次跟进提价并公告按硅料价格变动±3 元/kg，调整硅片价格±0.05 元/pc，部分抵消硅料价格波动影响，毛利率环比提升4%-5%。目前公司已按计划完成166 大尺寸的产能切换，稳步推进182大尺寸产能改造，预计三季度166 尺寸出货占比超过40%，随着四季度182 尺寸开始小批量出货，以及166 尺寸出货占比继续提升，公司盈利能力有望进一步增强。

    　　组件业务短期利润承压但份额快速提升，Q4 有望企稳回升公司前三季度组件出货约12.7GW，其中Q3 组件出货约5.9GW。受产业链原材料价格快速上涨影响，组件业务面临较大盈利压力，毛利率环比有所下滑。目前组件价格维持在1.6 元/W 上下浮动，公司一体化成本优势显现，市场份额有望进一步提升。此外，随着Q4 光伏装机最强旺季来临，叠加国内硅料厂陆续全面复产，Q4 组件业务盈利水平或将企稳回升。

    　　多举措保障原材料供应稳定，产能扩张加速

    　　公司于9 月25 日与通威股份签订战略合作协议，每年双向优先保障10.18 万吨多晶硅料交易量并进行投资合作。此外，公司与部分一线硅料厂商签订长单，目前已基本锁定明年约70%的硅料供给。对于紧缺的玻璃环节，公司积极与主流光伏玻璃厂商签订长单，并与第二梯队厂商加强合作，多措并举稳定原材料供应。今年公司产能扩张积极推进，预计年底硅片产能将达到75GW 以上，组件产能40GW 以上，行业龙头地位持续巩固。

    　　费用控制较好，Q3 经营性现金流大幅改善

    　　公司前三季度期间费用率为5.74%，同比下降2.48%，费用控制较好。其中，销售费用率同比下降2%，管理费用率同比持平，财务费用率同比下降0.55%。Q3 经营性现金流59.21 亿元，同比大幅增长273.01%，主要是由于组件预收款大幅增加，以及银行承兑汇票到期兑付回款增加。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2020-2022 年归母净利润分别为85.80、104.70、139.21 亿元，同比增长62.5%、22.0%、33.0%，EPS 为2.27、2.78、3.69 元，对应估值33、27、21 倍PE，参考CS 光伏板块TTM 估值97 倍，考虑到公司的龙头地位和长期成长空间，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　 海外疫情持续时间超预期，行业装机增长低于预期，行业竞争超预期

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