一、事件

    　　新经典发布2020 年三季报；2020 年前三季度公司实现营业收入6.55 亿元，同比减少5.46%；实现归属于上市公司股东的净利润1.7 亿元，同比下降13.76%；实现扣非净利润1.59 亿元，同比增加0.45%。

    　　二、我们的分析与判断

    　　公司长期聚焦精品化图书的出版战略，作为文化公司在选题与市场眼光方面独具竞争力，毛利率和利润空间长期保持稳定，有声书发展迅速，IP 影视化有望成为未来新的业绩增长点。

    　　（一）营收改善好于去年同期，数字图书业务增长显著受疫情影响，Q3 公司营业收入较上年同期减少0.49%，实现2.18 亿元，同比、环比改善情况均好于去年同期。其中，一般图书发行业务销售码洋Q3 实现12.63 亿元，同比增长0.55%；毛利率48.46%，同比增长0.85%，保持在稳定水平，保证公司利润空间。数字图书业务领域实现营业收入0.18 亿元，同比增长26.43%，有声书业务发展迅速。Q3 归母净利润同比、环比下降明显，主要受公益性捐赠支出和尚未收到中新天津生态城财政补贴影响。扣除相应影响，扣非归母净利润实现0.48 亿元，单季同比改善明显。

    　　（二）坚定走精品化路线，海内外频推畅销书长销不衰公司始终坚定走图书出版精品化路线，市场预判力和选题眼光独到，构建了公司核心竞争力。《你当像鸟飞往你的山》长期保持在开卷图书畅销榜前10 名，东野圭吾的《沉默的巡游》与《祈念守护人》等系列作品市场反响强烈，Q4 推出了《当我们谈论爱情时我们在谈论什么》等重磅作品，年内还将完成三毛、王小波等作家经典书目的系列改版，并通过美国子公司向海外输出李娟、申赋渔等国内知名作家作品。实体书店虽然受疫情影响经营压力较大，但作为重要的推广渠道，对公司品牌、内容和价值理念的输出长期来看作用巨大。尽管短期内剥离Pageone 业务，但在报告期内，公司和参股子公司完成了对新经典书店公司的增资。

    　　（三）探索小说影视化，开拓新的业绩增长点

    　　《晴雅集》定档于12 月25 日，新经典影业作为出品方之一，探索IP 影视化，将日本作家梦枕貘的小说进行影视化，目前已备案《晴雅集》和《泷夜曲》两部作品。基于公司丰富的版权和IP资源，影视化未来有望为公司贡献新的业绩增长点。

    　　三、投资建议

    　　看好公司长期坚定的精品化路线和核心竞争力，海内外版权资源优势显著，海外业务和IP 影视化有望为公司带来新的业绩增长。预计公司20、21 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.62 亿元/2.94 亿元，同比增长18.71% /11.96%，对应EPS 分别为1.928/2.158，对应PE 分别为23.80x/21.26x，给予推荐评级。

    　　四、风险提示

    　　新冠疫情反复的风险，知识产权保护存在的风险，市场竞争加剧的风险，作品审查风险，税收优惠政策变化的风险等。

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