中国国 航发布2020年三季报：2020 年上半年公司实现营业收入484.5 亿元，同比下滑53.0%；归母净利润亏损101.12 亿元，去年同期盈利67.62亿元，同比下滑249.5%；扣非后归母净利润亏损103.45 亿元，去年同期盈利65.57 亿元，同比下滑249.5%；合每股亏损0.74 元，去年同期每股盈利0.49 元，同比下滑251.0%。

    　　三季度业务量恢复加速。今年上半年北京防疫力度更大，影响了公司业务恢复速度，三季度公司各项数据大幅回复。三季度公司投放可用座公里（ASK）421.89 亿，同比下滑43.0%。收入客公里（RPK）310.45 亿，同比下滑48.9%。中国国航三季度客座率为73.59%，同比下降8.5pts。

    　　国际油价下滑、业务量减少、政策支持，推动成本费用下降，但不及收入降幅。2020 年第三季度营业成本为187.84 亿元，同比下降34.0%。受人民币升值影响，汇兑净收益使财务费用降至-10.68 亿元。受业务量下降、积极的成本管控策略影响，销售费用、管理费用分别为9.97 亿元、9.39亿元，同比下降36.8%、15.7%。

    　　两场转场完成，国航在首都机场市占率继续提升。按出发时刻数计算，国航集团在首都机场市占率已达到66%。随着大兴机场的转场完成，北京两场的时刻量进入新的增长通道，资源优势或进一步扩大。

    　　投资策略：风雨之后是彩虹，行业利好不断累积（供给收缩+需求后置+油价低位），基本面有改善趋势，供给出清后孕育着强反弹。短期北京二次疫情冲击过去，业务量探底回升。中期大兴机场转场即将完成，首都机场份额继续上升，盈利能力仍有上升空间。时刻优势提升业绩稳定性，预计公司2020-2022 年eps 为-0.86、0.43、0.68 元，对应10 月30 日股价PE为-8X、16X、10X，当前估值对应21-22 年业绩仍具有较高的性价比，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

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