公司 2020Q3 实现营收 2,149 亿元，同比+2.8%，归母净利润 82.5 亿元，同比+17.4%；其中合营联营公司投资收益 64.7 亿元，超市场预期。行业景气复苏，公司估值有望修复，维持“买入”评级。

    　　上汽集团 2020Q3 实现归母净利润 82.5 亿元，同比+17.4%，超市场预期。上汽集团 2020 年前三季度实现营业收入 4,988 亿元，同比-14.8%，归母净利润166.5 亿元，同比-19.9%。分季度看，2020Q3 实现营收 2,149 亿元，同比+2.8%，归母净利润 82.5 亿元，同比+17.4%；其中合营联营公司投资收益 64.7 亿元，同比+2.9%，环比+57.9%，合资公司表现超市场预期。

    　　费用率合计 8.8%，环比持平，同比下降。公司 2020 年第三季度合并口径销售/管理/研发费用率分别为 5.1%/2.2%/1.4%，费用率合计 8.8%，较 2020Q2 持平，同比-2.3pcts。公司自 2020Q2 起执行新会计准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，直接抵减收入，因此销售费用率同比下降，但由于三季度北京车展等宣传投入增加，销售费用环比+0.4pct，同时管理费用-0.3pct。

    　　合资公司超预期，上汽 MEB 和上汽奥迪即将引入。2020 年第三季度，公司实现合并口径投资收益 88.8 亿元，其中合营联营公司投资收益贡献 64.7 亿元，环比+57.9%，同比+2.9%，超市场预期。2020Q3，上汽大众和上汽通用销量分别为 45.4 万辆和 39.5 万辆，分别同比-4.1%和+2.6%。2020Q3 上汽大众及上汽通用合并的单车投资收益为 0.61 万元，与 Q2（0.63 万元）相比略有下降，较去年同期（0.53 万元）提升明显。展望 Q4 和 2021 年，产能 30 万台的上海大众安亭 MEB 工厂即将投产，上汽奥迪预计 2022 年开始贡献利润增量，有望带动上汽大众销量恢复。

    　　自主品牌亏损同比有所扩大。根据母公司报表推算，2020Q3 上汽自主品牌共亏损 15.9 亿元（计算方法为母公司净利润-投资收益），较去年同期亏损的 12.7亿元有所扩大。公司 Q3 乘用车自主品牌共实现营业收入 153.4 亿元，对应单车收入 9.84 万元，同环比均有所上升（2020Q2：8.13 万元，2019Q3：9.41万元）；自主品牌 Q3 实现毛利率 8.0%，同比-1.0 pct，环比小幅提升 1.3pcts。

    　　公司有望于近期发布自主高端新能源“L”项目，通过全新管理架构和激励体系冲击新能源的智能化和高端化，将有助于自主品牌产品力提升和盈利能力增强。

    　　风险因素：宏观经济增速放缓；行业销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；自主品牌亏损幅度持续加大。

    　　投资建议：我们维持预计公司 2020/21/2022 年 EPS 为 1.96/2.57/2.72 元。公司当前股价 23.15 元，对应 2020/21/22 年 11.8/9.0/8.5 倍 PE，考虑公司估值处于历史低点，终端需求环比持续恢复向好以及公司新产品陆续投放，有望迎来估值修复。我们认为公司合理市值为 2021 年 11 倍 PE，维持公司“买入”评级，上调目标价至 28.27 元。

更多精彩大盘资讯敬请期待！