公司寿险明年 NBV 有望恢复两位数增长，产险作为龙头之一将长期受益于车险综合改革。当前 AH 股股价对应 2020 年 PEV 仅为 0.67/0.44 倍，处于历史低位，预计公司明年业绩复苏，期待估值修复，我们维持公司 AH 股“增持”评级。

    　　疫情影响深刻且持续，三季度寿险新单保费恢复不及预期。步入后疫情阶段，公司个险渠道仍面临客户消费意愿不足、代理人社交触达客户较难的现实。前三季度代理人渠道新单保费为 254 亿元人民币，同比下降 26.9%，其中期缴保费为 195 亿元，同比下降 34.2%。第三季度代理人渠道新单保费同比下降 25.1%，其中期缴保费同比下降 30.5%，跌幅较中期有所收窄，但恢复程度不及预期。我们认为，此轮疫情给保险公司带来了深刻且持续的影响，从线上看，传统保险公司线上布局成效有限，而互联网公司保险业务发展迅速；从线下看，保险代理人触达客户难度大幅度上升、部分社交无法恢复；保险公司线下代理人渠道壁垒正持续承压。

    　　得益于公司对价值策略的坚持，公司仍然保持较好的盈利能力。公司对折现率和发病率等准备金假设进行了调整，减少前三季度税前利润合计 96.92 亿元。受准备金增提影响，归母净利润同比下降 14.3%，如果剔除该因素，公司盈利实现较大幅度增长。公司在 2020 年保持了战略定力，坚持价值增长，2020 年中期公司新业务价值率为 37%，同比下降 2 个百分点，相比主要同业降幅较少。虽然公司今年 NBV仍然面临较大的负增长压力，基于低基数和公司对价值增长的坚持，预计公司明年NBV 大概率恢复两位数增长。公司未来三年 ROE 有望恢复到 13%~14%左右。

    　　公司作为财险龙头之一将长期收益于车险综合改革。公司三季度产险保费增长亮眼。

    　　前三季度产险保费收入达 1156 亿元人民币，同比增长 15%，其中车险保费收入 723亿元，同比增长 7.2%，非车险保费收入 432 亿元，同比增长 30.9%；三季度单季公司产险保费收入同比增长 20.7%，其中车险同比增长 14%，非车险同比增长 33%，均大幅高于行业增速（行业三季度财险 / 车 险 / 非车险增速分别为10.2%/9.1%/12.2%）。从同业情况来看，车险综合改革后车均保费有 20%以上的降幅，且中小保险公司采用的价格战策略将其综合成本率拉升至 100%以上，因此预计公司四季度和明年车险保费面临较大的负增长压力。但长期来看价格战难以持续，随着竞争环境的好转，市场集中度有望进一步提升，公司作为财险行业龙头之一将受益。

    　　风险因素：寿险新单销售持续面临压力、股市大幅下跌风险、国债收益率 750 日移动平均面临持续下行压力、车险市场竞争进一步加剧。

    　　投资建议：开门红预售如期达成，预计公司明年业绩复苏。期待估值修复，维持公司 AH 股“增持”评级。由于公司三季度寿险新单保费增长低于预期，我们下调公司 2020/21/22 年 EVPS 预测至 47.9/53.6/60.0 元人民币（前值为48.3/54.1/60.5 元人民币）。公司 10 月份提早推动开门红策略，预售效果如期达成，有助于明年业务表现；低基数下我们预计明年新业务价值有望恢复两位数增长。公司当前 AH 股价对应 2020 年 PEV 为 0.67/0.44 倍，对应 2020 年 PB为 1.48/0.97 倍，处于历史估值区间底部位置，预计公司明年业绩复苏，期待估值修复，维持公司 AH 股“增持”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！